20190902-国信证券-电子元器件半年报盘点：通信PCB龙头公司发生了什么？_6页_494kb
报告摘要
证券研究报告总结：通信PCB行业半年报分析
核心内容概览
本报告分析了2019年上半年三家核心通信PCB公司——沪电股份、深南电路和生益科技的财务表现，并探讨了行业景气度及盈利能力提升的原因。整体来看，行业受益于5G基站建设需求的高增长，企业盈利能力显著提升，未来利润端有望超预期增长。
主要观点
- 行业景气度提升：通信PCB行业在2019年上半年表现出强劲的增长势头，主要得益于5G基站建设需求的上升。
- 产品价格提升：由于通信产品对高端PCB产品和上游覆铜板材料的要求大幅提升，加工难度加大，企业生产效率下降，导致产品价格上升。
- 企业盈利能力增强：三家公司净利润增速均高于收入增速，显示盈利能力显著提升。沪电股份、深南电路和生益科技的毛利率和净利润率均有所提高。
- 规模效应显现：企业固定成本（如固定资产、折旧和员工薪酬）的增长幅度低于收入增长，说明规模效应明显，产品价格提升幅度超过成本提升。
- 投资建议：维持对生益科技、沪电股份和深南电路的推荐，并建议关注正在布局通信PCB领域的景旺电子、崇达技术和东山精密等公司。
关键信息
2019年上半年财务表现
| 公司名称 | 收入（亿元） | 同比增速 | 净利润（亿元） | 同比增速 |
|---|---|---|---|---|
| 沪电股份 | 31.22 | 27% | 4.78 | 143% |
| 深南电路 | 47.92 | 48% | 4.71 | 68% |
| 生益科技 | 59.73 | 3% | 6.29 | 18% |
盈利能力提升驱动因素
- 产品价格提升：由于通信产品对高端PCB及覆铜板材料的要求提高，单位产品价格上升，带动收入增长。
- 固定成本控制：企业固定成本（如固定资产、折旧和员工薪酬）的增长幅度低于收入增长，说明企业具备良好的成本控制能力。
- 规模效应：随着产能提升和经营效率提高，企业毛利率和净利润率明显提升。
固定资产与折旧变化趋势
| 公司名称 | 固定资产（亿元） | 同比增速 | 折旧金额（亿元） | 同比增速 |
|---|---|---|---|---|
| 沪电股份 | 24.62 | -1% | 1.56 | 4% |
| 深南电路 | 38.23 | 17% | 1.89 | 13% |
| 生益科技 | 34.69 | 1% | 1.86 | 6% |
员工成本与薪酬变化
| 公司名称 | 员工薪酬总额（亿元） | 同比增速 | 期末员工人数 | 同比增速 |
|---|---|---|---|---|
| 沪电股份 | 5.66 | 22% | 7,161 | -6% |
| 深南电路 | 7.50 | 30% | 9,959 | 5% |
| 生益科技 | 6.87 | 15% | 9,040 | 3% |
投资建议
- 推荐公司：维持对生益科技、沪电股份和深南电路的“买入”评级，预计其未来盈利能力有望持续增强。
- 关注公司：建议关注正在布局通信PCB领域的景旺电子、崇达技术和东山精密等公司，以把握行业增长机遇。
风险提示
- 需求波动：贸易战等因素可能导致行业需求大幅波动。
- 竞争加剧：行业竞争可能加剧，导致产品价格下降。
- 管理波动：企业内部管理可能出现波动，影响经营效率。
附表：重点公司盈利预测及估值（单位：亿元）
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价 | EPS 2018 | EPS 2019E | EPS 2020E | PE 2018 | PE 2019E | PE 2020E | PB 2018 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 002463 | 沪电股份 | 买入 | 21.59 | 0.33 | 0.71 | 0.90 | 65.33 | 30.25 | 23.88 | 9.3 |
| 002916 | 深南电路 | 买入 | 131.88 | 2.05 | 2.99 | 4.03 | 64.21 | 44.14 | 32.74 | 12.0 |
| 600183 | 生益科技 | 买入 | 24.36 | 0.44 | 0.59 | 0.79 | 55.45 | 41.63 | 30.72 | 8.7 |
| 603228 | 景旺电子 | 买入 | 45.90 | 1.33 | 1.55 | 2.10 | 34.43 | 29.63 | 21.87 | 6.7 |
| 002815 | 崇达技术 | 买入 | 19.00 | 0.67 | 0.73 | 0.89 | 28.23 | 25.92 | 21.29 | 5.5 |
| 002384 | 东山精密 | 买入 | 19.49 | 0.50 | 0.92 | 1.26 | 38.61 | 21.11 | 15.42 | 3.6 |
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投资评级定义
| 类别 | 级别 | 定义 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 买入 | 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 |
| 行业投资评级 | 买入 | 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 |
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