20190727-广发证券-非银金融行业：完善金控监管体系，金融业态步入新时代_17页_1mb

报告摘要

非银金融行业总结

核心内容

中国人民银行于2019年7月26日发布《金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿）》，标志着我国开始构建对金融控股公司的全面系统性监管框架。该《办法》旨在治理金融乱象，防范系统性金融风险，并推动大型综合金融机构的发展。

主要观点

整合金融资源：监管政策体现了整合金融资源、提升机构稳健性和竞争力的发展方向，通过优化资源配置和资本运用效率，增强我国金融机构的综合服务能力。
借鉴国际经验：监管思路借鉴了美国、日本、台湾地区的立法与监管理念，发展思路与台湾“纯粹型金融控股”模式相似，强调集团层面的流动性管理和风险管控。
金控模式具备条件：我国金融混业与金控模式已具备初步实施条件，主要体现在金融业务交叉、金控集团试点成效以及政策多次提及。
协同效应显著：金控模式有助于提升金融机构的协同效应，实现业务高速发展和行业集中度提升。
台湾经验参考：台湾地区通过金控模式提升了金融业整体质量，缓解了过度竞争，提升了资本收益率，金控系券商在资产与利润占比上领先。
推荐龙头券商：中信证券、中国平安等背靠头部金控集团的券商，具备规模优势与良好组织架构，未来有望在创新业务中实现战略发展。

关键信息

金控定义：金融控股公司为依法设立，对两个或两个以上不同类型金融机构拥有实质控制权，自身仅开展股权投资管理，不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或股份有限公司。
设立条件：实缴注册资本不低于50亿元人民币，且不低于所控股金融机构注册资本总和的50%。
主要股东要求：财务状况良好，连续三年盈利，净资产达到总资产的40%，权益性投资余额不超过净资产的40%。
资本金来源：不得以委托资金、债务资金等非自有资金以及投资基金等方式设立，不得委托他人或接受他人委托持有金融控股公司股权（有规定除外）。
监管重点：完善治理结构、细化风险治理要求、强调客户信息共享与保护、并表管理、风险隔离、关联交易监管等。
金融业务交叉：银行、证券、保险等不同金融业务出现交叉与渗透，形成混业发展趋势。
金控试点成效：自2002年起，光大、中信、平安等集团开始试点运营，积累监管经验，资本积累显著，资产与利润规模领先。
台湾经验：台湾地区推行金控法后，金融业整体质量提升，行业集中度提高，金控系券商在资产与利润占比上持续增长，ROE提升显著，且享受估值溢价。
推荐公司：中信证券（600030.SH / 06030.HK）和中国平安（601318.SH / 02318.HK）作为背靠头部金控集团的龙头券商，具备创新业务发展的潜力。

风险提示

监管风险：金控集团大规模发展可能带来监管和经营上的挑战。
内部风险控制：金融机构内部风险控制不完善可能引发系统性风险。
关联交易与高杠杆：集团内部关联交易和高杠杆操作可能带来财务风险。
行业竞争加剧：混业初期，银行系、保险系等集团可能通过自建或收购扩展证券业务，加剧行业竞争。

附表与图表说明

附表1：列出美股和港股可比公司的估值情况，包括股价、EPS、PE、PB等指标。
图1-图17：涵盖台湾金控模式、监管架构、金融业务交叉情况、金控集团发展阶段、金控系券商资产与利润占比、行业集中度、ROE变化等。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

分析师：陈福（联系人：陈韵杨）
联系方式：
- SAC执证号：S0260517050001
- SFC CE No. BOB667
- 电话：0755-82535901 / 0755-82984511
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