20171101-长城国瑞证券-启明星辰-002439.SZ-三季度业绩有所改善_继续保持行业领先优势_5页_612kb

报告摘要

启明星辰（002439）2017年三季报分析总结

核心内容

启明星辰（002439）于2017年11月1日发布了一份证券研究报告，对公司的三季度业绩及未来发展前景进行了分析。报告指出公司在网络安全领域具备较强的竞争优势，并在云安全、物联网安全等新兴领域积极布局，具备良好的增长潜力。

主要观点

业绩表现：
2017年前三季度，公司实现营业总收入11.76亿元，同比增长14.96%；归母净利润5,513.82万元，同比增长16.99%。其中，第三季度营业总收入4.86亿元，同比增长7.83%；归母净利润5,529.56万元，同比增长33.45%，显示出业绩明显改善。
业绩增长驱动因素：
- 增值税退税增加：公司2017年第三季度增值税退税额显著提升，达到4,902.08万元，是业绩改善的主要原因。
- 毛利率波动：前三季度毛利率为65.91%，略低于二季度和2016年前三季度，但整体仍保持较高水平。
市场地位：
- 公司的泰合SOC产品在安全牛、赛迪顾问和IDC咨询的报告中均位居国内市场第一，显示其在安全监测领域的领先优势。
- 其他核心产品如入侵检测系统（IDS）、UTM、数据库审计和防护等多年保持国内市场第一。
- 防火墙硬件产品（网御星云品牌）在2015年市占率居第三。
战略布局：
- 云安全：与联想云达成战略合作，共同探索企业级云服务和安全方案融合，已与腾讯、华为、浪潮等云服务商建立合作关系。
- 物联网安全：把握物联网发展机遇，推进物联网安全解决方案落地，已在多个行业应用，并拓展海外市场，如为比尔盖兹基金旗下的智能医疗冰箱提供安全保障服务。
盈利预测：
- 预计2017年、2018年及2019年EPS分别为0.49元、0.58元和0.73元，对应P/E分别为48.86倍、41.28倍和32.79倍。
- 软件开发行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为63.87倍，公司估值仍具上升空间。

关键信息

财务数据

项目	2016A（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）
营业收入	1927.37	2372.77	3000.34	3887.68
归母净利润	265.17	433.89	520.39	654.43
EPS（元）	0.310	0.49	0.58	0.73
毛利率	66.81%	67.72%	68.69%	69.40%
净资产收益率	11.91%	17.03%	17.74%	19.15%

现金流量

项目	2016A（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）
经营活动现金流	95.26	408.42	340.72	425.67
投资活动现金流	-412.96	122.89	16.96	-24.81
融资活动现金流	40.21	214.29	-97.79	-33.39
现金流量净额	-277.50	745.60	259.89	367.47

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
货币资金	522.22	982.62	1242.51	1609.99
应收和预付款项	1043.16	1251.30	1581.59	2048.71
存货	167.10	84.69	103.89	131.55
资产总计	3254.95	3695.24	4301.23	5182.84

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
短期借款	0.00	321.35	351.01	476.80
应付和预收款项	603.21	799.36	997.75	1278.25
负债合计	995.57	1120.71	1348.75	1755.06
股东权益合计	2259.39	2574.52	2952.48	3427.78

投资建议

投资评级：增持（维持）
估值分析：公司估值仍具上升空间，维持“增持”评级。
盈利预测：公司未来三年盈利增长稳定，EPS预计分别为0.49元、0.58元和0.73元，对应P/E分别为48.86倍、41.28倍和32.79倍。

风险提示

市场竞争风险：网络安全行业竞争激烈，可能对公司市场份额产生影响。
新业务发展不及预期：云安全、物联网安全等新兴业务发展可能受阻。
市场拓展不及预期：海外拓展及新兴市场开拓可能面临挑战。

投资评级说明

投资评级基于报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现，定义如下：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现10%~20%
- 中性：相对市场表现-10%~+10%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现10%以下
本报告为相对评级，表示投资的相对比重建议，不构成买卖决策依据。