20220925-南华期货-国债期货周报_节前观望情绪渐浓_8页_1mb

报告摘要

国债期货周报总结（2022年9月25日）

核心内容概述

本报告由南华期货研究所高翔分析师撰写，聚焦于国债期货市场近期走势及未来一周的策略建议。报告从国内与海外两个宏观环境角度出发，分析了当前市场面临的政策、数据及资金面等多重因素的影响，并对债市走势进行了展望与策略建议。

主要观点与关键信息

一、国内宏观环境分析

楼市政策持续加码
- 国常会提出“因城施策”政策工具箱，各城市开始推出创新性政策，如“交房即发证”和“带押过户”。
- 房地产风险处置有序进行，国开行已向沈阳市支付首笔“保交楼”专项借款，表明行业风险正在出清。
- 房企拿地与商品房销售数据环比改善，但同比增速仍处于往年同期底部，显示地产行业景气度尚未明显回升。
资金面扰动
- 跨季窗口成为资金面的扰动因素，央行通过逆回购操作维护流动性，但利率中枢上移趋势难以改变。
- 7天及隔夜资金利率预计会上升，流动性收敛将对市场情绪产生压力。
经济基本面与政策预期
- 国内经济基本面修复仍在持续，但政策力度相对温和，市场预期较为稳定。
- 随着外部环境恶化，内需提振成为关键，期待后续更多刺激政策出台。

二、海外宏观环境分析

美联储加息预期与政策影响
- 美联储在9月21日会议上将联邦基金利率上调75bp至 $3% - 3.25%$，符合市场预期。
- 鲍威尔偏鹰言论引发市场对持续加息后经济“硬着陆”的担忧，影响市场情绪。
海外经济数据疲软
- 欧元区9月制造业PMI初值为48.5，创27个月新低；服务业PMI为48.9，创19个月新低。
- 德国、法国、英国制造业PMI均处于历史低位，欧美股市因此大幅下跌。
出口下滑与外需回落
- 国内出口贸易持续下滑，外需回落影响加剧，经济面临内需提振的压力。

三、债市行情回顾

国债期货走势
- T2212结算价为101.245，与上周持平；TF2212涨0.08%，TS2212涨0.05%。
- 跨期价差小幅收窄，TS2212-TS2303为0.225，周涨跌0.01%。
现券收益率变化
- 国债收益率整体下行，1Y国债收益率为1.83%，较上周上升1.31 BP。
- 国开收益率多数下行，1Y国开收益率为1.87%，较上周上升0.07 BP。
资金利率
- 银行间质押回购利率整体上行，R001、R007、R014分别上涨17.72 BP、-5.97 BP、34.96 BP。
- SHIBOR1M与SHIBOR3M分别上涨2.90 BP和2.40 BP。

四、策略建议

基差策略机会有限
- 债市基差小幅回升，但中期震荡趋势不改，套保盘规模小，IRR水平低，难以推动基差上行。
- 做空基差空间有限，且需承担借贷成本，整体性价比不高。
继续做平曲线策略
- 国债收益率曲线下移，主要由短端推动，10Y-1Y利差收窄至84.39bp。
- 做平曲线仍具操作空间，原因包括：
  - 资产荒后期曲线扁平化趋势明显；
  - 季度充裕资金面难以持续，资金利率抬升可能引发短端利率上行；
  - 当前曲线仍偏陡峭，均值回归逻辑支撑曲线走平。
- 建议在12合约上做平曲线策略，推荐T-2TS组合。

总结

本周国债期货市场整体震荡偏弱，受政策预期、资金面变化及海外环境影响，市场情绪趋于谨慎。国内楼市政策加码与数据边际改善为债市提供一定支撑，但地产行业仍处筑底阶段，内需提振仍是关键。海外美联储加息及经济数据疲软加剧了市场对“硬着陆”的担忧，进一步压制了债市表现。资金面在跨季窗口面临收敛压力，流动性变化将对市场情绪造成扰动。策略上，基差策略机会有限，而做平曲线策略仍具可操作性，建议关注T-2TS组合。