2025-06-11-花旗集团-拉丁美洲经济与战略日报_巴西税收_希思的审慎观点_哥伦比亚公投_秘鲁货币政策_19页_251kb

报告摘要

拉丁美洲经济分析与策略（2025年6月12日）

拉丁美洲整体概况

风险情绪： 利好数据导致美元走软和美国利率上升（如通胀预期），但中东紧张局势、国际交易不确定性和潜在关税可能压制风险情绪。
边际修复仍在进行中，但经济复苏可能受高利率、通胀担忧和地缘政治风险影响。

主要国家分析

巴西：
- 行政当局调整了 2026 年财政运营税收政策，其中包括部分放松金融操作税（如降低“Via Cálculo”印花税）并辅以其他措施（如提高股息和资本利得税，商业保险公司 CSLL 税等）进行收入补偿。这些调整早有市场预期，预计短期内无法立即生效。
- 市场关注即期利率期货交易。
墨西哥：
- 工业产出连续第二个月下降（4 月同比/环比分别下降 0.7%/0.1%），但较俄乌冲突前有所改善。苏格兰皇家银行利率前景显示市场仍预期降息，但央行 Banxico 认为在通胀反弹背景下，暂停降息并观察形势是审慎做法。
- 预计美联储降息或超预期将助推 2025 年稍晚的降息。
- GDP 增长预期下调，主要受贸易紧张影响。
哥伦比亚：
- 总统 Petro 发起劳动改革全民咨询，并威胁若议会部分通过改革，则取消该程序。宪法法院已审查该程序，引发体制对抗风险。
- 预计最终该法令将被暂停或被法院推翻，为国家带来政治不确定性。
阿根廷：
- 中央银行 BCRA 完成 2 亿美元逆回购。
- 非居民可转移证券投资（国债）限制解除。利率从当前水平低 55 个基点。
秘鲁：
- 预计央行 BCRP 将在 6 月份暂停降息。BRL/ PEN 交易出现分化。
- 利率已从年初 14.75% 掉落，市场预计 2025 年再降息 75 个基点至 12%，2026 年再降 39 个基点至 9%。
- 美联储降息路径仍是决定。
洪都拉斯（智利）：
- 智利独立干预评级委员会 Intesa Sanpaolo 失去国家评级。
- 更仔细分析库斯皮连接问题。
- 预计金融稳定委员会也将不久失去国家评级。
- 智利央行维持 5% 利率不变，超出市场预期，显示抗通胀立场坚定。 市场开始讨论 2026 年 6 月加息，但与市场预期不符。通胀准备率和经济活动变化是关键观察指标。
洪都拉斯（洪都拉斯）：
- 经济活动缓慢增长（4 月同比增长 3.4%），但分项数据显示非自贸区制造领域首次同比收窄（-5.3%），外部风险上升。
- 制造业是自贸区最主要的亮点，同比增长 26.6%。
厄瓜多尔：
- 国际货币基金组织 IMF 同意了 50 亿美元贷款计划的第二轮审查，并初步同意将总额增加至 50 亿美元，以支持改革并响应预算融资需求。

市场与策略观点

信用利差与息差：
- 市场预期巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚下行风险不一，从下季度 3.9 到 6.2%。
- 各国隐含收益率强劲上行，尤其是墨西哥。
- 各国 3 个月掉期市场报价呈现出区域分化。
货币与债券市场：
- 从回购/展期依赖来看，巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚的利率曲线在短期呈现不同走向。
- 巴西 Selic 期货市场显示接近年中仍可能出现小幅上行，波动率近几年保持在高位。
- 外汇交易总体上波动率较高但整体市场策略偏向谨慎。