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SAYAS森鹰总结

公司概览

SAYAS森鹰是一家专注于节能铝包木窗研发、设计、生产及销售的行业领军企业，成立于1998年，深耕定制化节能门窗领域。
公司连续三年（2017-2019）在铝包木窗市场销售量中排名第一，体现了其在市场中的领先地位。

产品矩阵

公司主要产品包括：

• 铝包木窗：分为标准窗（S86系列）和被动窗（P120系列）两种形式。
  • 标准窗：Uw值≤1.4W/㎡·K，适用于零售终端消费者及中高端楼盘。
  • 被动窗：Uw值≤0.8W/㎡·K，满足超低能耗建筑对窗的性能要求，适用于高端楼盘及特定项目。
• 幕墙：采用纯实木承力结构，结合玻璃和铝包木框架，打造全透明非传统建筑。
• 阳光房：适用于高端房地产项目及零售终端中的高消费群体。

营收分析

• 公司营收稳步增长，2018-2020年营收从6.11亿元增长至8.37亿元，CAGR为17.04%。
• 2021年预计实现营收9.33-9.74亿元，同比增长11.53%-16.43%。
• 大宗渠道占比高于经销：2020年大宗营收占比达56.93%，经销为43.07%。
• 铝包木框为主要收入来源：2020年铝包木框贡献主营收入的94.90%，其中S86标准窗占比最高为47.16%。

盈利分析

• 2018-2020年归母净利润由0.60亿元增长至1.27亿元，CAGR达45.49%。
• 2021年Q1-Q3归母净利润同比-12.66%，预计全年净利润1.19-1.35亿元，同比变动-6.31%至+6.29%。
• 净利率从9.78%提升至15.18%，但2021年Q1-Q3净利率降至30.84%，同比下降10.07pct。
• 毛利率从35.68%增长至38.61%，2021年Q1-Q3下降至30.84%。

工程渠道

• 大宗营收快速增长：18-20年大宗营收由3.37亿元增长至5.42亿元，增速分别为+52.80%和+33.51%。
• 应收账款占比逐年下降：18-20年应收账款占大宗销售收入比重分别为82.20%、70.40%、66.20%，回款情况稳定。
• 客户结构优化：优选区域性未上市房地产商，加强客户管理，提升综合商务合作条件。

经销渠道

• 经销渠道营收保持稳定，18-20年分别为2.68亿元、2.85亿元、2.84亿元。
• 经销商数量逐步增长：18-21H1经销商数量分别为179、194、200、194家，呈现稳中有升趋势。
• 公司通过培训、考核、优化区域布局等方式持续强化经销渠道建设。

行业概览

行业驱动力

1. 节能环保政策趋严：节能环保产业是我国七大战略性新兴产业之一，各地出台行业标准，推动行业景气度上升。
2. 城镇化与消费升级：我国城镇化率与发达国家仍有差距，未来居住环境升级将带动节能窗需求。

被动式建筑趋势

• 被动式建筑是一种高隔热性节能建筑形式，门窗是其关键要素。
• 被动式建筑起源于德国，现已成为欧洲主流。我国发展较晚，但随着碳中和战略推进，未来有望成为主流建筑类型。

市场需求预测

• 我国节能窗新增市场需求从2012年的3.92亿平方米增长至2019年的4.63亿平方米，预计2022年将达5.06亿平方米。
• 行业集中度较低，但正逐步提升，规模化发展壁垒较高。

核心优势

• 技术领先：截至2021年，公司拥有73项授权专利，其中发明专利27项，实用新型专利40项，外观设计专利6项；21项产品通过德国PHI认证，占中国认证数量的14%。
• 品牌力强：持续推动品牌建设，提升“SAYAS”品牌和产品形象。
• 全国性渠道布局：已建立全国性销售服务网络，经销商数量达194家。
• 产品质量高：拥有完善的质量管理体系和多项认证，包括中国节能产品认证（CQC）。
• 智能制造：工厂具备高度信息化、自动化水平，具备大规模定制生产能力。

募投项目

• 产能扩张：拟投资2.48亿元（哈尔滨）+3.75亿元（南京），新增年产15万+25万平方米定制节能木窗产能，预计产能翻倍。
• 补充流动资金：拟投入0.50亿元，改善现金流状况，降低财务风险，优化资本结构。

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