20201214-光大证券-调味品行业动态跟踪之三_提价预期强化_板块再迎配置时机_16页_4mb

调味品行业动态跟踪总结

核心内容

2020年12月14日发布的光大证券调味品行业动态跟踪报告指出，调味品行业在成本上升、渠道扩张及餐饮复苏等因素推动下，正迎来提价预期强化和配置时机。同时，疫情带来的消费习惯变化为复合调味品行业打开了新的增长空间。

主要观点

• 成本上升推动提价预期：调味品成本结构中，原材料和包材合计占比超过60%，成本压力促使企业提价。历史数据显示，龙头提价后，其余厂商跟进，整体行业收入和盈利将提升。
• 渠道扩张与餐饮复苏：疫情期间调味品企业积极扩张渠道，渠道下沉和经销商数量增长为明年收入增长提供支撑。餐饮行业在10月恢复，带动B端需求增长。
• 疫情培养消费者习惯：疫情促进了“宅经济”，复合调味品因其便利性获得市场接受，成为增长新引擎。复合调味品行业增速高于整体调味品行业，潜力巨大。

关键信息

行业整体表现

• 行业整体收入目标有望达成，预计2021年在低基数效应下表现良好。
• 酱油赛道竞争格局较好，提价能力较强，是重点关注方向。
• 复合调味品行业增速快、成长性强，属于调味品板块中最具潜力的细分领域。

重点公司分析

成本与提价逻辑

• 原材料成本：大豆、辣椒、菜头等价格上涨，对调味品行业造成压力。
• 包材成本：PET、玻璃价格在2020年5月后回升，预计明年包材成本压力持续。
• 提价效应：提价可改善毛利率，促进销售增长。历史提价后，行业收入和净利率均有显著提升。

渠道扩张情况

• 海天味业：截至2020Q3拥有6739个经销商，较年初增长933家。
• 中炬高新：截至2020Q3拥有1329个经销商，较年初增长近300家。
• 天味食品：截至2020Q3拥有2569个经销商，较年初翻倍。
• 涪陵榨菜：渠道下沉，新增县级市场，经销商数量增长显著。

复合调味品前景

• 复合调味品渗透率较低，成长空间大。
• 火锅底料和中式复合调味品增速最快，预计2019-2024年CAGR分别为15%和17%。
• 疫情后，消费者对烹饪便捷性需求提升，推动复合调味品市场增长。

行业估值分析

• 调味品板块估值处于合理区间，2020年12月11日整体PE估值为88X/78X/78X。
• 估值切换行情有望开启，板块整体估值基本落在2019年以来的中枢位置。

风险提示

• 经济增速放缓：影响消费能力和行业增长。
• 物价下行：压制食品饮料板块表现。
• 成本大幅上涨：影响盈利能力及产品策略。
• 食品安全问题：可能对行业造成负面影响。

关键数据与预测

结论

综合来看，调味品行业在成本压力、渠道扩张、餐饮复苏及疫情带来的消费习惯转变等因素的推动下，具备良好的增长潜力。重点公司如海天味业、中炬高新、天味食品和涪陵榨菜均有望实现业绩增长，建议投资者关注其提价预期和渠道扩张进展，把握行业配置时机。