20160422-广发证券-汇嘉时代-603101.SH-深耕新疆市场的多业态零售公司_16页_1mb

汇嘉时代（603101.SH）总结

核心内容

汇嘉时代是一家深耕新疆市场的多业态零售公司，业务涵盖百货、超市和家电，拥有8家门店，总营业面积达31.32万平方米，截至2015年，公司拥有约45.72万会员，实现营收27.42亿元，净利润1.04亿元。公司门店数量在新疆地区仅次于友好集团，且其品牌招商能力和供应商渠道较为稳定，毛利率稳步提升，2015年ROE约为16.4%。

公司计划通过IPO发行不超过6000万股，募集资金不超过4.79亿元，主要用于建设库尔勒新区购物中心，该项目于2014年末试营业，2015年实现收入2.84亿元，但亏损1534万元，需一定时间培育。

主要观点

• 市场定位与战略布局：公司立足新疆，积极布局中、西部地区，致力于成为时尚百货连锁的首选专家。其门店布局主要集中在乌鲁木齐、克拉玛依、昌吉等地，未来计划继续发展购物中心和百货商场。
• 核心业务与盈利结构：公司以百货和超市为主要业态，2015年分别贡献69.4%和22.9%的收入。其中，百货毛利率较高，达15.39%，而超市毛利率为12.59%。
• 财务表现与估值：公司2013-2015年营业收入复合增长率为5.77%，净利率稳定在3.67%-3.79%之间。盈利预测显示，2016-2018年净利润分别为1.14亿、1.26亿和1.33亿元，对应摊薄后EPS分别为0.48元、0.53元和0.55元。公司合理估值中枢为2016年18倍PE，新股询价合理区间为8.21-9.07元/股。
• 竞争优势：公司拥有稳定的供应商渠道和强大的品牌招商能力，尤其注重对新疆本地市场的研究和开发，从而加快品牌引进速度。同时，公司通过自有物业和租赁方式运营门店，其中自有物业占比65.87%。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2008年4月
• 控股股东：潘锦海，持股比例83.19%（发行前），发行后降至62.4%
• 门店结构：6家传统百货（乌鲁木齐中山路店、库尔勒店、克拉玛依店、昌吉店、五家渠店、昌吉生活广场店）及2家购物中心（乌鲁木齐北京路店、库尔勒购物中心）
• 主要财务指标：
  • 2015年营收：27.42亿元
  • 2015年净利润：1.04亿元
  • ROE：16.4%
  • 每股净资产：3.52元
  • 资产负债率：69.33%

发行情况

• 发行股数：不超过6000万股
• 发行后总股本：2.4亿股
• 募集资金：不超过4.79亿元
• 资金用途：用于建设库尔勒新区购物中心

新疆市场分析

• 政策支持：受益于西部大开发政策，新疆GDP、人均收入及社消总额快速增长，2015年社零总额达2605.96亿元，同比增长6.96%
• 竞争格局：新疆商业竞争集中在少数大中城市，如乌鲁木齐、克拉玛依等，市场集中度较低，但连锁零售企业占比达12.24%，其中汇嘉时代为第二。
• 市场潜力：新疆地区商业环境虽落后于中东部，但增长速度快于全国平均水平，具备较大的市场潜力。

盈利预测

估值分析

• 参考公司：友好集团、王府井、大商股份、合肥百货、银座股份、重庆百货、欧亚集团
• 合理估值中枢：2016年18倍PE
• 询价区间：8.21-9.07元/股（17.1-18.9倍PE）

风险提示

1. 经济放缓：终端消费疲软可能影响公司盈利能力。
2. 项目培育期：库尔勒新区购物中心尚处于培育期，短期内可能难以盈利。
3. 竞争加剧：随着竞争者涌入，公司面临更大的经营压力。

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

汇嘉时代作为新疆地区领先的多业态零售企业，具有较强的市场竞争力和稳定的盈利模式。公司通过多元化业务布局和区域深耕，实现了较好的市场占有率。随着新疆经济的持续增长，公司未来发展前景广阔。然而，公司也需面对经济放缓、新项目培育期较长以及竞争加剧等风险因素。在估值方面，公司合理估值中枢为2016年18倍PE，询价区间为8.21-9.07元/股，体现了市场对其未来增长潜力的认可。