深度报告-2026-02-13-东方证券-汇嘉时代（603101）_首次覆盖报告_新疆商业龙头_加码低空经济_30页_1mb

新疆商业龙头，加码低空经济

核心内容

汇嘉时代是新疆地区商业龙头，深耕零售业25年，截至2025年H1，公司在新疆拥有5家购物中心、6家百货商场及11家独立超市，建筑总面积达107万平方米。公司业务涵盖购物中心、百货、超市等多种业态，其中超市贡献超50%的营收，是核心收入来源。

主要观点

1. 盈利企稳回升：公司2025年前三季度营收同比增长1.18%至18.68亿元，归母净利同比增长60.1%至0.8亿元，净利率由2024年的2.42%提升至4.3%，显示公司盈利能力显著改善。
2. 业态调改与转型：公司推进“胖东来”式超市调改，2025年8月和9月分别开业两家调改店，截至2025年已完成7城8家门店的调改工作，提升门店效率与坪效。
3. 会员经济与消费者体验：公司会员数量已超118.6万，至尊卡会员占比由0.2%提升至0.7%，销售额占比由1.55%提升至7.13%，强化客户粘性。
4. AI与低空经济布局：公司引入多点、飞书等构建AI数智化运营体系，提升运营效率。同时，公司积极布局低空经济，通过无人机配送、物流优化等手段强化供应链履约能力。

关键信息

财务表现

投资建议

• 盈利预测：2025-2027年EPS分别为0.18/0.31/0.39元。
• 估值与目标价：按可比公司2026年估值，给予公司10%的估值溢价，目标价为12.09元，首次给予“买入”评级。
• 可比公司：包括王府井、步步高、天虹股份、家家悦、新华百货、百联股份等。

政策与市场环境

• 政策支持：国家及新疆地方政府出台多项政策支持零售业发展，包括促进消费、优化营商环境、推动线上线下融合等。
• 消费趋势：2025年新疆社零总额达4108亿元，同比增长3.6%。CPI数据企稳，社零数据分化，但超市、便利店表现优于百货。
• 区域优势：新疆经济稳步增长，GDP增速高于全国，人均可支配收入持续提升，为零售业发展提供良好基础。

未来发展方向

• 低空经济：公司已成立合资公司，布局低空经济，通过无人机配送提升物流效率，探索“空中-商场-社区”40分钟配送圈。
• AI赋能：构建AI数智化运营管理体系，提升供应链、门店运营及总部管理效率。
• 会员经济：通过积分返利、专属权益等提升会员粘性，优化消费体验。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 门店调改不及预期
• 消费复苏低于预期

总结

汇嘉时代凭借其在新疆的区域优势、业态调改及AI与低空经济布局，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司盈利状况逐步改善，未来有望在政策支持下实现更快增长。