核心内容概述
汇嘉时代是一家深耕新疆零售行业的企业，致力于发展以购物中心为核心的零售业务，同时拓展超市业态。公司凭借在新疆市场的本土优势、高效的运营管理以及积极的扩张策略，展现出良好的盈利能力和增长潜力。当前股价为13.44元，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
主要观点
- 新疆市场潜力大：新疆地区消费性支出占可支配收入比例高，且消费者更倾向于本地消费，为零售企业提供了较大的增长空间。
- 竞争环境有利：新疆本地零售市场缺乏大型连锁企业，外地企业开发力度较小，汇嘉时代在竞争中占据有利位置。
- 公司转型成功：汇嘉时代已成功由传统百货向综合购物中心转型，门店数和消费规模在新疆排名第二，具备一定的市场占有率。
- 财务状况良好：公司财务数据稳定，经营性现金流持续增长，资产负债率合理，运营效率优于行业平均水平。
- 盈利能力提升：公司净利润及每股收益持续增长，尤其是2017年和2018年，净利润增长显著，盈利能力优于主要竞争对手友好集团。
- 未来扩张计划明确：公司计划在2018和2019年继续扩展购物中心版图，同时通过收购好家乡超市，进一步丰富业态布局。
关键信息
基础数据
| 指标 |
数据 |
| 当前股价 |
13.44元 |
| 上证综指 |
3389 |
| 总股本（万股） |
24000 |
| 已上市流通股（万股） |
7200 |
| 总市值（亿元） |
33 |
| 流通市值（亿元） |
10 |
| 每股净资产（MRQ） |
5.4 |
| ROE（TTM） |
10.1% |
| 资产负债率 |
39.4% |
| 主要股东 |
潘锦海 |
| 主要股东持股比例 |
62.39% |
盈利预测与估值
- 2017年净利润：104百万元，同比增长7%
- 2018年净利润：149百万元，同比增长44%
- EPS：2017年0.43元，2018年0.62元
- PE：2017年31倍，2018年22倍
- PB：2017年2.5倍，2018年2.3倍
财务数据与估值
| 年份 |
营业收入（百万元） |
营业利润（百万） |
净利润（百万元） |
毛利率 |
净利率 |
ROE |
PE |
PB |
| 2015 |
2742 |
118 |
104 |
17.9% |
3.8% |
16.4% |
23.3 |
3.8 |
| 2016 |
2654 |
110 |
97 |
17.5% |
3.6% |
8.0% |
33.4 |
2.7 |
| 2017E |
2937 |
139 |
109 |
17.5% |
3.5% |
8.0% |
31.4 |
2.5 |
| 2018E |
3909 |
194 |
165 |
17.6% |
3.8% |
10.5% |
21.8 |
2.3 |
| 2019E |
4108 |
219 |
187 |
17.6% |
4.1% |
10.9% |
19.3 |
2.1 |
风险提示
- 收购业务整合不及预期：公司入股好家乡超市后，整合工作可能面临挑战。
- 行业复苏缓慢：实体零售行业复苏速度可能不及预期，影响公司业绩增长。
- 新开购物中心业绩不达预期：公司计划在2018和2019年扩展购物中心，存在新店业绩不及预期的风险。
附：公司发展历程
| 年份 |
事件 |
| 2000 |
新疆汇嘉时代百货有限公司成立 |
| 2003 |
改组为新疆汇嘉集团 |
| 2004 |
汇嘉时代库尔勒店开业 |
| 2007 |
汇嘉时代昌吉店、喀什店开业 |
| 2009 |
克拉玛依汇嘉时代开业 |
| 2010 |
收购西部国际超市乐亿多超市 |
| 2011 |
汇嘉时代五家渠店开业 |
| 2012 |
乌鲁木齐北京路汇嘉时代广场开业 |
| 2014 |
库尔勒汇嘉广场开业 |
| 2016 |
在A股上市 |
| 2017 |
入股好家乡超市，持股51% |
附：财务比率分析
| 比率 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
9% |
-3% |
11% |
33% |
5% |
| 营业利润增长率 |
-6% |
-7% |
26% |
40% |
13% |
| 净利润增长率 |
-2% |
-7% |
7% |
44% |
13% |
| 毛利率 |
17.9% |
17.5% |
17.5% |
17.6% |
17.6% |
| 净利率 |
3.8% |
3.6% |
3.5% |
3.8% |
4.1% |
| ROE |
16.4% |
8.0% |
8.0% |
10.5% |
10.9% |
| 资产负债率 |
69.3% |
43.2% |
52.2% |
50.1% |
48.5% |
| 流动比率 |
0.4 |
0.7 |
1.0 |
1.1 |
1.3 |
| 速动比率 |
0.3 |
0.6 |
0.9 |
1.1 |
1.2 |
| PE |
23.3 |
33.4 |
31.4 |
21.8 |
19.3 |
| PB |
3.8 |
2.7 |
2.5 |
2.3 |
2.1 |
附：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
402 |
509 |
1172 |
1397 |
1640 |
| 现金 |
229 |
273 |
933 |
1078 |
1306 |
| 非流动资产 |
1667 |
1622 |
1546 |
1479 |
1420 |
| 资产总计 |
2069 |
2131 |
2718 |
2876 |
3060 |
| 流动负债 |
1013 |
704 |
1202 |
1225 |
1268 |
| 长期负债 |
422 |
216 |
216 |
216 |
216 |
| 负债合计 |
1434 |
921 |
1418 |
1441 |
1484 |
| 股本 |
180 |
240 |
240 |
240 |
240 |
| 资本公积金 |
18 |
437 |
437 |
437 |
437 |
| 留存收益 |
437 |
533 |
618 |
735 |
859 |
| 负债及权益合计 |
2069 |
2131 |
2718 |
2876 |
3060 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
296 |
42 |
290 |
414 |
315 |
| 投资活动现金流 |
-124 |
-107 |
-25 |
-25 |
-25 |
| 筹资活动现金流 |
-155 |
167 |
395 |
-244 |
-63 |
| 现金净增加额 |
16 |
102 |
660 |
145 |
227 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
2742 |
2654 |
2937 |
3909 |
4108 |
| 营业成本 |
2250 |
2189 |
2423 |
3223 |
3385 |
| 营业利润 |
118 |
110 |
139 |
194 |
219 |
| 净利润 |
104 |
97 |
109 |
165 |
187 |
主要财务比率
| 比率 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
69.3% |
43.2% |
52.2% |
50.1% |
48.5% |
| 流动比率 |
0.4 |
0.7 |
1.0 |
1.1 |
1.3 |
| 速动比率 |
0.3 |
0.6 |
0.9 |
1.1 |
1.2 |
| 营业收入增长率 |
9% |
-3% |
11% |
33% |
5% |
| 净利润增长率 |
-2% |
-7% |
7% |
44% |
13% |
| ROE |
16.4% |
8.0% |
8.0% |
10.5% |
10.9% |
| PE |
23.3 |
33.4 |
31.4 |
21.8 |
19.3 |
| PB |
3.8 |
2.7 |
2.5 |
2.3 |
2.1 |
结论
汇嘉时代在新疆市场具备较强的竞争力，公司转型为购物中心模式，财务状况良好，盈利能力稳步提升。公司未来将继续扩展版图，增强市场占有率。尽管存在一定的风险，如收购整合、行业复苏和新店业绩等，但整体来看，汇嘉时代具备良好的增长潜力和投资价值。
