20260424-国信证券-兴业银锡-000426.SZ-2025年归母净利润同增11_银_锡储量大幅提升_7页_369kb

兴业银锡 (000426. SZ) 总结

核心内容

兴业银锡（000426.SZ）在2025年实现了稳健增长，其归母净利润同比增长11.40%，达到17.04亿元。公司全年营收为55.55亿元，同比增长30.09%。尽管第四季度营收环比下降10.48%，但归母净利润同比显著增长47.89%，达到3.40亿元。公司计划在2025年向全体股东每10股派发现金红利1.10元（含税），现金分红总额为1.95亿元，分红比例为11.46%。

主要观点

• 业绩增长：公司2025年整体业绩表现良好，归母净利润与营收均实现同比增长。
• 银、锡产量提升：公司主要矿种产量稳步增长，尤其矿产银产量因并表宇邦矿业而大幅上升。
• 外延并购：公司完成了两项重大战略收购，显著提升了银、锡资源储备。
• 盈利能力：尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司仍保持良好的盈利水平。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计公司未来三年营收和净利润将保持增长趋势。

关键信息

2025年财务表现

• 营业收入：55.55亿元，同比增长30.09%
• 归母净利润：17.04亿元，同比增长11.40%
• 扣非归母净利润：17.25亿元，同比增长12.11%
• 单四季度营收：14.56亿元，同比增长49.48%
• 单四季度归母净利润：3.40亿元，同比增长47.89%
• 现金分红：1.95亿元，分红比例11.46%

产量变化

• 矿产锡：2025年产量为6,679吨，营收占比29.70%
• 矿产银：2025年产量为301吨，营收占比39.17%
• 矿产锌：2025年产量为6.67万吨，营收占比17.57%
• 产量趋势：2023-2025年矿产锡产量分别为7,769/8,902/6,679吨，矿产银产量分别为200/229/301吨，矿产锌产量分别为5.50/5.97/6.67万吨

子公司表现

• 银漫矿业：净利润13.46亿元，贡献最大
• 乾金达矿业：净利润2.52亿元
• 宇邦矿业：净利润1.57亿元，因并表而带来显著增长
• 博盛矿业：2025年亏损5,978万元，主要因选厂复产延迟

外延并购成果

• 收购宇邦矿业85%股权：2025年1月以23.88亿元收购，使银金属资源量增至2.98万吨
• 收购大西洋锡业100%股权：2025年8月完成，获得摩洛哥Achmmach锡矿，锡金属资源量增至39.16万吨

盈利预测与估值

• 2026-2028年营收预测：84.85/97.76/123.18亿元，同比增速分别为52.7%/15.2%/26.0%
• 2026-2028年归母净利润预测：37.81/45.62/52.56亿元，同比增速分别为121.9%/20.7%/15.2%
• 摊薄每股收益：2.13/2.57/2.96元
• 当前股价对应PE：20.5/17.0/14.7倍

财务与经营指标

• 资产负债率：2025年为40.76%，较2024年提升6.37%
• 毛利率：57.59%，同比下降5.36个百分点
• 净利率：30.68%，同比下降4.49个百分点
• 期间费用率：13.24%，较2024年小幅下降
• ROE：17.96%，预计2026-2028年分别为30%/28%/26%
• ROIC：16.92%，预计2026-2028年分别为32%/39%/53%

风险提示

• 资源开发进展不达预期
• 金属价格大幅波动

投资建议

• 维持“优于大市”评级：基于公司资源储备和盈利能力的提升，预计未来三年将持续增长，维持“优于大市”评级。