> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴业银锡 (000426. SZ) 总结 ## 核心内容 兴业银锡（000426.SZ）在2025年实现了稳健增长，其归母净利润同比增长11.40%，达到17.04亿元。公司全年营收为55.55亿元，同比增长30.09%。尽管第四季度营收环比下降10.48%，但归母净利润同比显著增长47.89%，达到3.40亿元。公司计划在2025年向全体股东每10股派发现金红利1.10元（含税），现金分红总额为1.95亿元，分红比例为11.46%。 ## 主要观点 - **业绩增长**：公司2025年整体业绩表现良好，归母净利润与营收均实现同比增长。 - **银、锡产量提升**：公司主要矿种产量稳步增长，尤其矿产银产量因并表宇邦矿业而大幅上升。 - **外延并购**：公司完成了两项重大战略收购，显著提升了银、锡资源储备。 - **盈利能力**：尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司仍保持良好的盈利水平。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，预计公司未来三年营收和净利润将保持增长趋势。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - **营业收入**：55.55亿元，同比增长30.09% - **归母净利润**：17.04亿元，同比增长11.40% - **扣非归母净利润**：17.25亿元，同比增长12.11% - **单四季度营收**：14.56亿元，同比增长49.48% - **单四季度归母净利润**：3.40亿元，同比增长47.89% - **现金分红**：1.95亿元，分红比例11.46% ### 产量变化 - **矿产锡**：2025年产量为6,679吨，营收占比29.70% - **矿产银**：2025年产量为301吨，营收占比39.17% - **矿产锌**：2025年产量为6.67万吨，营收占比17.57% - **产量趋势**：2023-2025年矿产锡产量分别为7,769/8,902/6,679吨，矿产银产量分别为200/229/301吨，矿产锌产量分别为5.50/5.97/6.67万吨 ### 子公司表现 - **银漫矿业**：净利润13.46亿元，贡献最大 - **乾金达矿业**：净利润2.52亿元 - **宇邦矿业**：净利润1.57亿元，因并表而带来显著增长 - **博盛矿业**：2025年亏损5,978万元，主要因选厂复产延迟 ### 外延并购成果 - **收购宇邦矿业85%股权**：2025年1月以23.88亿元收购，使银金属资源量增至2.98万吨 - **收购大西洋锡业100%股权**：2025年8月完成，获得摩洛哥Achmmach锡矿，锡金属资源量增至39.16万吨 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年营收预测**：84.85/97.76/123.18亿元，同比增速分别为52.7%/15.2%/26.0% - **2026-2028年归母净利润预测**：37.81/45.62/52.56亿元，同比增速分别为121.9%/20.7%/15.2% - **摊薄每股收益**：2.13/2.57/2.96元 - **当前股价对应PE**：20.5/17.0/14.7倍 ### 财务与经营指标 - **资产负债率**：2025年为40.76%，较2024年提升6.37% - **毛利率**：57.59%，同比下降5.36个百分点 - **净利率**：30.68%，同比下降4.49个百分点 - **期间费用率**：13.24%，较2024年小幅下降 - **ROE**：17.96%，预计2026-2028年分别为30%/28%/26% - **ROIC**：16.92%，预计2026-2028年分别为32%/39%/53% ### 风险提示 - **资源开发进展不达预期** - **金属价格大幅波动** ### 投资建议 - **维持“优于大市”评级**：基于公司资源储备和盈利能力的提升，预计未来三年将持续增长，维持“优于大市”评级。