20211126-国信证券-阿里健康-00241.HK-流量匮乏拖累收入增长_投入加大使利润承压_10页_889kb

阿里健康(00241)证券研究报告总结

核心内容概览

阿里健康（00241）在2022年上半年面临收入增长放缓和业绩亏损的挑战，主要由于主站流量减少和市场竞争加剧。公司调整了估值倍数和评级，将评级下调为“中性”，并给出2023财年对应估值区间为7.54-8.91港元。

主要观点

财务表现

• 营业收入：FY2022H1实现营业收入93.58亿元，同比增长31%，但增速较去年同期下降44%。
• Non-GAAP净利润：亏损2.83亿元，净利率为-3.28%，为2019财年以来首次亏损。
• 毛利率下降：由23%降至21%，主要由于品类结构变化和营销投入增加。

分业务表现

• 医药电商自营业务：收入81亿元，同比增长34.5%，其中处方药收入增速高达127.3%。
• 医药电商平台业务：收入10.1亿元，同比增长9.2%，远低于去年同期72%的增长。
• 医疗健康及数字化服务：收入2.28亿元，同比增长13.9%，医鹿APP日均问诊量达25万次，合作医生14万。

估值与投资建议

• 估值调整：基于分布估值法，给予2023财年估值区间为7.54-8.91港元，分别下调28%和36%。
• 投资评级：下调为“中性”。
• 盈利预测：预计FY2023收入为268.28亿元，毛利率21%，期间费用率2.75%。

关键信息

业务增长情况

• 活跃消费者：自营店活跃消费者人数达9000万，环比增长900万，但增速放缓。
• 供应链建设：建立12地14仓物流网络，覆盖城市增加至110个，次日达时效提升至60%。
• 医保覆盖：实现18个城市医保线上支付，计划扩展至20个城市。

估值表

风险提示

• 政策风险：医疗政策变动可能影响行业前景。
• 监管风险：数据安全及反垄断监管可能影响运营方式。
• 业务风险：产品问题或用药不当可能引发事故，影响公司声誉。
• 竞争风险：行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。

结论

阿里健康在2022年上半年面临多重挑战，包括主站流量减少、市场竞争加剧以及营销投入增加导致的利润承压。尽管处方药销售表现良好，但整体收入增速放缓，Non-GAAP净利润首次出现亏损。公司调整了估值和评级，给予“中性”评级，并预计2023财年估值区间为7.54-8.91港元，反映出当前业绩和市场环境的不确定性。未来增长仍需依赖流量恢复、供应链优化及新业务拓展。