20250817-国金证券-A股策略周报_估值的约束与盈利的潜力_9页_1mb

估值的约束与盈利的潜力：本周市场总结

1. 市场估值与风格切换

本周上证指数突破3700点，万得全A的PB水平处于1.74倍，接近历史最高PB估值水平的上限。市场进一步机会将存在于内部定价的大幅偏离中，盈利预期改善带来的结构性机会更为重要。

市场风格变化

• 杠铃策略转向成长风格，以银行为代表的红利低波跑输市场，个股投资者主导交易情绪。
• 成长风格内部出现大小盘切换，从以国证2000为代表的小盘成长，向以创业板指为代表的大盘成长转变。
  • 创业板指高于国证2000的估值差异处于历史高位，但相比沪深300的估值差异相对较低。
  • 创业板指在电力设备、通信及非银金融等行业权重较大，且当前估值与盈利预期匹配度较高。

2. 国内经济处于“双弱”阶段

经济现状分析

7月金融与经济数据呈现“双弱”特征：

• 金融数据：新增贷款创2000年以来最大负值，社融依赖政府债券支撑，M1-M2剪刀差扩大显示资金活期化趋势。
• 经济数据：工业增加值和制造业投资增速放缓，反映反内卷政策下的生产活动调整。企业盈利见底或与PPI回落同步，中游制造业利润修复是关键。

利润修复路径

历史上，企业盈利底部领先PPI底部，其过程主要依赖原材料成本下降带来的利润改善。7月PPIRM-PPI持续回落，或预示中游制造企业盈利修复。

3. 海外通胀压力与制造业投资

美国最新通胀数据表明关税引发的通胀压力上行，推动降息预期波动。尽管剔除能源和贸易服务因素后通胀仍高，但商品通胀已促使实际利率下行，利好实体投资。

全球制造业投资逆势加速。日本机床7月海外订单同比增速达5.3%，显示中欧美市场对中国资本品需求回暖。

4. 市场核心线索与投资策略

细分方向建议

1. 上游资源品与资本品（工业金属、油类、工程机械等）。
2. 风险偏好改善品种（保险、券商、消费类红利）。
3. 关注大盘成长股（电力设备、美容护理、传媒等）。

策略要点

市场风格尚处成长风格主导，核心逻辑未变。市场定价开始关注基本面趋势，但结构机会仍集中于产业趋势相关成长领域。中短期内，需等待宏观预期修复以触发盈利风格切换。

5. 风险提示

• 国内经济修复不及预期：若后续数据低于预期，则资本回报回升假设失效。
• 海外市场风险：若全球经济超预期下滑，则全球制造业协同复苏将受阻。

总结指出，当前市场估值已高度逼近历史极端水平，但盈利见底迹象逐步显现。中国市场在经济转型期仍存结构性机会，重点关注上游资源与制造业资本品，同时跟踪海外制造业投资扩张对中国出口的拉动效应。