美元熊市周期的可能与人民币升值的前景-20201012-招商银行-11页_1mb

美元熊市周期的可能与人民币升值前景分析

核心内容

本报告由招商银行首席经济学家丁安华撰写，分析美元是否进入长周期熊市以及人民币是否具备持续升值的条件。通过历史视角与当前经济、政策、汇率等多维度对比，报告指出美元当前虽有下跌趋势，但尚未构成长期熊市；人民币在中期内有升值动力，但缺乏长周期升值逻辑。

主要观点

一、美元进入熊市周期了吗？

1. 汇率决定因素

   • 主流理论包括购买力平价、利率平价、国际收支理论及巴拉萨-萨缪尔森假说。
   • 实际分析中，更关注经济增长、货币政策、利差、贸易活动及全球债务水平等因素。

2. 历史美元熊市周期回顾

   • 第一轮（1985-1990年）：持续5年，下跌约50%，主要因美国经济放缓、双赤字扩大及“广场协议”政策干预。
   • 第二轮（2002-2008年）：持续6年，下跌约40%，主要因美联储宽松政策、美欧利差缩小及美国双赤字高企。

3. 当前美元走势分析

   • 美元指数近期有所回落，但尚未形成持续数年的熊市趋势。
   • 美联储低利率政策、美欧利差变化、美国双赤字问题等均未构成美元进入熊市的充分理由。
   • 政策干预因素（如“广场协议”）目前不明显，美元地位仍稳固。

二、人民币会连续升值吗？

1. 美元熊市周期下的人民币表现

   • 美元走弱通常意味着非美货币走强，但人民币在历史上的表现受汇率制度影响较大。
   • 在1985-1990年美元熊市中，人民币因政策干预贬值。
   • 在2002-2008年美元熊市中，人民币因汇改后盯住美元，仍保持相对稳定。

2. 人民币中期升值趋势分析

   • 人民币汇率基本面偏强，中期升值趋势有望延续。
   • 中国经济复苏早于欧美，出口强劲，服务贸易逆差收窄，资本项目流入增加。
   • 中美利差扩大，美元流动性宽松，人民币具备升值支撑。

3. 人民币不存在长周期升值逻辑

   • 美元尚未进入长周期熊市，人民币亦不具备长期升值基础。
   • 人民币汇率制度已市场化，由市场供求决定，与美元负相关趋势明确。
   • 中国货币当局强调汇率稳定，不支持人民币长期大幅升值。
   • 随着中美经济增速趋近，人民币升值空间将逐步收窄。

三、人民币远期贴水增厚趋势难以逆转

1. 当前人民币远期贴水情况

   • 中美利差扩大，导致人民币远期贴水持续增厚。
   • 尽管3月美元流动性紧张，但美联储宽松政策缓解了该问题，人民币贴水趋势恢复上行。

2. 未来趋势预测

   • 美联储预计维持零利率至2023年底，中美货币政策分化仍将持续。
   • 中国货币政策将逐步收敛，利差维持高位，人民币远期贴水趋势难以逆转。

四、交易策略建议

1. 利率风险

   • 美联储短期内难以加息，美元融资成本较低，企业可考虑美元融资。

2. 汇率风险

   • 预计美元未来一年将延续弱势，企业应关注结汇时机，利用衍生工具规避风险。

3. 美元负债与债券发行

   • 借入美元负债具备利率和汇率双重优势，建议以短期美元贷款为主。
   • 发行美元债券需视主体评级而定，成本不一。

关键信息总结

• 美元走势：当前美元指数回落，但尚未构成长周期熊市，未来一年可能延续弱势。
• 人民币走势：中期偏强，有望升值至6.7附近，但缺乏长周期升值逻辑。
• 影响因素：经济增长、货币政策、利差、贸易和财政赤字、汇率制度、政治因素等。
• 策略建议：企业应关注美元利率和汇率风险，合理安排融资与结汇策略。

结论

美元虽有下跌趋势，但未形成长周期熊市；人民币中期有升值空间，但不具备长期升值逻辑。建议企业关注汇率波动，合理运用金融工具管理风险，同时把握美元宽松政策带来的融资优势。