20190904-广发证券-建筑行业2019年中报分析：Q2收入提速业绩放缓，公司龙头效应明显_27页_1mb

建筑行业2019年中报分析总结

核心内容

2019年上半年，建筑行业整体呈现收入增速提升但利润增速放缓的态势。板块营业收入同比增长15.9%，而归母净利润仅增长2.5%。收入增速逐季提升，但Q2业绩出现下滑，显示行业在收入增长的同时面临盈利压力。主要受资金环境收紧影响，整体盈利能力有所回落。

主要观点

财务表现

• 收入：2019H1建筑板块营收为25033亿元，同比增长15.9%，增速较18年同期提升4.7pct。
• 利润：2019H1归母净利为750亿元，同比增长2.5%，增速较18年同期下降11.5pct。
• 分季度表现：Q1收入增速13.5%，Q2收入增速17.8%；Q1利润增速12.2%，Q2利润增速-3.9%。
• 细分板块：
  • 房建板块：营收增长18.1%，归母净利增长10.2%。
  • 基建板块：营收增长15.1%，归母净利增长8.6%。
  • 检测设计板块：营收下降4.4%，归母净利增长0.2%。
  • 装修板块：营收增长8.9%，归母净利下降3.4%。
  • 园林板块：营收下降28.4%，归母净利下降86.5%。
  • 专业工程板块：营收增长20.9%，归母净利下降12.0%。

盈利能力

• 毛利率：11.2%，同比下降0.5pct。
• 净利率：3.0%，同比下降0.4pct。
• ROE：3.8%，同比下降0.5pct。
• 盈利情况：房建和基建板块盈利较强，而园林板块盈利显著下滑，主要受PPP清库及融资受限影响。

现金流

• 收现比：同比提升1.2pct。
• 付现比：同比下降0.1pct。
• 经营性现金流：整体略有改善，多数企业回款情况改善。

关键信息

订单情况

• 龙头企业订单回暖：多数建筑央企和龙头公司订单增速提升，尤其是中国铁建、中国中铁、中国中冶等。
• 专项债新规：推动基建投资增速回暖，支撑后续订单增长。
• 检测设计订单增长稳健：中设集团、苏交科等设计龙头订单增长显著。
• 装饰装修订单：金螳螂、亚厦股份等公装龙头订单增长良好。
• 园林工程：放缓新签订单节奏，行业逐渐走向规范化。

投资建议

• 政策博弈：关注基建产业链的估值修复机会。
• 低估值央企：如中国铁建、中国中铁、中国建筑等，资产质量较高。
• 成长性公司：检测设计和装饰装修龙头，如国检集团、中设集团、金螳螂等。
• 主题机会：上海自贸区、深圳示范区、旧改建设、央企分拆上市等。

风险提示

• 宏观政策变化：可能导致行业景气度下降。
• 基建投资增速下滑：影响订单不达预期。
• 中美贸易摩擦：存在不确定性。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-09-04

重点公司分析

行业趋势

• 收入增长：整体收入增速提升，但利润增速放缓，显示行业增长压力。
• 细分板块差异：房建和基建板块表现较好，而园林板块显著下滑。
• 现金流改善：收现比提升，付现比下降，显示企业回款能力增强。
• 订单回暖：龙头企业订单增长明显，未来有望持续增长。

总结

2019年上半年建筑行业整体收入增长，但利润增速放缓，显示行业在收入提升的同时面临盈利压力。房建和基建板块表现较好，而园林板块下滑显著。现金流有所改善，多数企业回款能力增强。投资建议关注政策博弈带来的基建产业链估值修复机会，以及低估值央企和成长性公司。风险提示包括宏观政策变化、基建投资增速下滑和中美贸易摩擦。行业评级为买入，建议关注国检集团、中设集团、苏交科、上海建工和金螳螂等公司。