20250430-财信证券-润泽科技-300442.SZ-2024年报及2025一季报点评_短期业绩承压_看好后续机柜交付与上架稳步推进_4页_830kb

润泽科技2024年年报及2025一季报点评：
公司2024年全年实现营业收入4365亿元（yoy+0.32%），归母净利润1790亿元（yoy+16.2%），扣非归母净利润1778亿元（yoy+40.7%）。毛利率48.93%（yoy+0.36pct）、净利率41.67%（yoy+12.7pct），销售、管理、财务、研发费用率分别变动-0.01pct、-0.55pct、+2.80pct、+1.12pct。

IDC业务收入2914亿元，同比减少7.56%，主要受老旧低功率机柜改造影响，改造期间客户下架机柜导致收入暂时性下滑，但折旧费用仍计提。据2025年4月25日投关记录，改造机房已于2024年底恢复上架，截至2025年3月末，改造后数据中心计费机柜总功率超改造前90%，预计对公司业绩影响将逐季改善。

AIDC业务收入1451亿元，同比激增210.3%，成为业绩核心增长点。高性能算力模组业务在Q4因一次性引流策略调整导致盈利空间压缩，Q4单季营收908亿元（yoy-45.64%，qoq-29.75%），归母净利润277亿元（yoy-56.89%，qoq-49.45%）。但引流策略已吸引头部AI客户入驻，中长期AIDC业务发展潜力较大。

Q1单季营收1198亿元（yoy+21.40%，qoq+31.96%），归母净利润430亿元（yoy-9.29%，qoq+55.53%），扣非归母净利润428亿元（yoy-8.97%，qoq+50.73%），毛利率49.73%（qoq+31.47pct），净利率35.59%（qoq+28.6pct）。环比明显回升，显示公司已逐步摆脱短期波动影响。

2025年新增机柜容量预计达420MW，推动外延发展。根据投关记录，公司明确有5栋算力中心交付计划，未来两年可能通过外延扩张贡献更多机柜容量。

盈利预测显示，2025-2027年营收将分别达6096亿元、7722亿元、9400亿元，同比增长39.66%、26.68%、21.72%。归母净利润预计为2474亿元、3121亿元、3766亿元，同比增幅38.19%、26.14%、20.67%。对应EPS为1.44元、1.81元、2.19元，PE分别为34倍、27倍、22倍。

财务指标方面，毛利率预计从2024年的48.93%小幅回落至2025年的48.51%，净利率维持41%左右。2025年资产负债率降至61.33%，流动比率1.37，速动比率0.87。投资资本回报率（ROIC）有望从2024年的14.51%提升至2027年的23.08%。

风险提示包括：AI技术发展不及预期、机柜上架率未达预期、数据中心行业竞争加剧。公司当前维持“增持”评级，主要基于在手订单充足，改造机柜重新上架与新增机柜交付或带来业绩持续释放。