20230106-国海证券-可转债研究系列（六）_转债强赎研究进阶篇_47页_1mb

可转债强赎研究进阶篇总结

核心内容

本报告围绕可转债（转债）的强赎规则演变、强赎前后转债及正股价格变动规律、强赎博弈分析及投资策略设计进行深入探讨，旨在为投资者提供关于转债强赎节点的分析和应对策略。

主要观点

1. 强赎规则演变

   • 2017年1月至2021年1月，可转债的赎回规则较为宽泛，不同交易所存在差异。
   • 2020年12月30日，《可转换公司债券管理办法》发布，强化了赎回条件的披露要求。
   • 2022年7月29日，沪深交易所发布自律监管指引，进一步细化赎回规则，包括在满足赎回条件当日披露是否赎回、不赎回需说明原因、赎回后7个交易日内披露结果等。

2. 强赎节点与价格变动

   • 设置了5/10、10/20、15/30及强赎公告日等强赎节点，分析其前后60日价格变动。
   • 在上涨市下，强赎节点触发后正股及转债价格通常上涨，但强赎公告日后价格会大幅下跌。
   • 在下跌市下，强赎节点触发后价格下跌，且跌幅在15/30节点后扩大。
   • 震荡市下，价格变动无明显规律。

3. 强赎博弈分析

   • 发布不强赎公告的公司通常出于以下原因：避免稀释股权、防止股价波动、对公司未来股价有信心、近期流动性不足等。
   • 不强赎的案例分析表明，公司可能因经营状况或资金压力而选择不赎回。

4. 投资策略设计

   • 设计了基于强赎节点的转债投资策略，通过日度调仓，剔除触及特定强赎节点的转债，实现稳定超额收益。
   • 在不同市场环境下设置不同止盈点，进一步提升策略表现。
   • 策略表现优于基准，尤其在上涨市和下跌市中效果较为显著。

关键信息

强赎节点定义

• 5/10节点：股票连续10个交易日中有5个交易日收盘价不低于转股价130%。
• 10/20节点：股票连续20个交易日中有10个交易日收盘价不低于转股价130%。
• 15/30节点：股票连续30个交易日中有15个交易日收盘价不低于转股价130%。
• 强赎公告日：公司在满足赎回条件后，需在当日决定是否赎回并发布公告。

市场环境划分

• 上涨市：2019年第一季度、2020年第二季度、2021年第一季度。
• 震荡市：2019年第二季度至第四季度、2020年第一季度、2020年第三、四季度、2021年第二季度至第四季度、2022年第二季度。
• 下跌市：2018年第一季度至第四季度、2022年第一季度和2022年第三季度至第四季度。

策略表现

• 偏股型转债策略在上涨市中表现优于基准，相对收益稳定。
• 平衡型转债策略在上涨市和下跌市中表现良好，改进策略进一步提升收益。
• 不同市场环境下调整止盈点，有助于优化策略表现。

风险提示

• 市场环境或政策变化可能影响转债表现。
• 报告数据有限，可能存在样本偏差。
• 数据处理方式可能带来统计误差。
• 市场存在波动性风险，投资者需谨慎应对。

结论

本研究通过分析强赎节点前后价格变动规律，提出了基于强赎节点的转债投资策略，并根据不同市场环境优化止盈点，以期帮助投资者在强赎情况下获得超额收益。同时，提醒投资者关注市场环境变化及政策风险，合理评估投资风险。