> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蒙牛乳业2025年报总结 ## 核心内容 蒙牛乳业于2025年发布了其年度业绩报告，整体表现承压，但经营触底迹象明显，反转预期增强。公司2025年全年主营收入为822.45亿元，同比下降7.25%；经营利润为65.64亿元，同比下降9.54%；归母净利润为15.45亿元，较去年同期显著改善。2025年第二季度（H2）主营收入为406.78亿元，同比下降7.56%；经营利润为30.26亿元，同比下降26.86%；归母净利润为-5亿元，较去年同期亏损有所收窄。 ## 主要观点 ### 1. 各业务板块表现分化 - **液态奶**：全年营收649.4亿元，同比下降11.1%；H2营收327.5亿元，同比下降11.0%。液态奶整体承压，其中常温奶为主要拖累因素，而低温酸奶和鲜奶表现相对稳健，鲜奶实现双位数增长。 - **奶粉**：全年营收36.4亿元，同比增长9.7%；H2营收19.7亿元，同比增长16.8%。瑞哺恩品牌力提升，国内婴配粉业绩增速领先行业；贝拉米海外业务增长显著，成人奶粉表现良好。 - **冰淇淋**：全年营收53.9亿元，同比增长4.2%；H2营收15.1亿元，同比下降16%。增长乏力主要受高基数及东南亚市场需求走弱影响。 - **奶酪**：全年营收52.7亿元，同比增长21.9%；H2营收28.9亿元，同比增长31.1%。妙可蓝多BC双轮驱动，奶酪业务增长强劲。 ### 2. 盈利能力承压，OPM回落 2025年H2毛利率为38%，同比下降0.88个百分点，主要受成本红利减弱、特仑苏主动降价及推广高质价比产品影响。销售费用率和管理费用率同比分别上升0.9和0.2个百分点，OPM为7.44%，同比下降1.96个百分点。此外，公司计提大额减值（17.7亿元）进一步拖累盈利，导致H2出现亏损。 ### 3. 股东回报计划提振信心 尽管盈利仍面临压力，公司2025年分红总额达20.17亿元，较2024年有所提升。公司制定了2025-2027年股东回报计划，目标为稳定提升每股分红，并保持2024-2025年的回购节奏。此举措增强了投资者对股东回报的确定性，也反映了公司对未来发展的信心。 ### 4. 经营反转预期增强 公司预计2026年将迎来业绩修复，主要基于以下几点： - 春节期间乳制品终端动销回暖，渠道库存维持低位。 - 上游原奶存栏持续去化，2月下降超5万头，增速明显。 - 散奶价格回升，预示原奶价格有望在2026H2企稳回升，助力公司份额恢复与结构优化。 ## 关键信息 - **2025年H2业绩亮点**：尽管整体承压，但公司通过计提大额减值卸下包袱，为未来业绩改善奠定基础。 - **估值与投资建议**：当前2026年PE估值较低，股息率较高，结合公司反转预期与中长期成长潜力，投资机构上修目标价至**港元，重申“强推”评级。 - **风险提示**：需关注需求复苏不及预期、存栏去化不及预期及行业竞争加剧等风险。 ## 业务增长潜力 - **奶粉、冰淇淋出海加速**：公司正加快奶粉和冰淇淋业务的国际化布局，有望带来新的增长点。 - **健康营养与精深加工**：健康营养及精深加工业务稳步推进，为公司长期发展打开成长空间。 ## 团队介绍 - **欧阳予**：消费研究中心大组长，食品饮料首席分析师，9年研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。 - **田晨曦、刘旭德、王培培**：高级分析师与助理研究员，具备丰富的消费行业研究背景。 - **范子盼**：大众品研究组组长，7年研究经验，曾任职于长江证券。 - **严文炀、寸特彬**：研究员与助理研究员，分别来自南京大学和上海交通大学。 - **董广阳**：执委会委员、副总裁、研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获新财富最佳分析师奖项。 ## 图表说明 - **图表1**：蒙牛乳业半年度业绩拆分，展示了各季度收入、成本、利润及比率变化。 - **图表2**：PE band，反映公司估值区间。 - **图表3**：PB band，显示公司市净率变化。 ## 结论 蒙牛乳业在2025年经历业绩低点，但公司已通过主动计提减值、优化产品结构、加强品牌建设等方式减轻负担，为2026年的业绩反转做好准备。结合当前估值水平与未来增长潜力，公司具备较强的修复弹性及投资价值，值得重点关注。