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蒙牛乳业2025年报总结

核心内容

蒙牛乳业于2025年发布了其年度业绩报告，整体表现承压，但经营触底迹象明显，反转预期增强。公司2025年全年主营收入为822.45亿元，同比下降7.25%；经营利润为65.64亿元，同比下降9.54%；归母净利润为15.45亿元，较去年同期显著改善。2025年第二季度（H2）主营收入为406.78亿元，同比下降7.56%；经营利润为30.26亿元，同比下降26.86%；归母净利润为-5亿元，较去年同期亏损有所收窄。

主要观点

1. 各业务板块表现分化

• 液态奶：全年营收649.4亿元，同比下降11.1%；H2营收327.5亿元，同比下降11.0%。液态奶整体承压，其中常温奶为主要拖累因素，而低温酸奶和鲜奶表现相对稳健，鲜奶实现双位数增长。
• 奶粉：全年营收36.4亿元，同比增长9.7%；H2营收19.7亿元，同比增长16.8%。瑞哺恩品牌力提升，国内婴配粉业绩增速领先行业；贝拉米海外业务增长显著，成人奶粉表现良好。
• 冰淇淋：全年营收53.9亿元，同比增长4.2%；H2营收15.1亿元，同比下降16%。增长乏力主要受高基数及东南亚市场需求走弱影响。
• 奶酪：全年营收52.7亿元，同比增长21.9%；H2营收28.9亿元，同比增长31.1%。妙可蓝多BC双轮驱动，奶酪业务增长强劲。

2. 盈利能力承压，OPM回落

2025年H2毛利率为38%，同比下降0.88个百分点，主要受成本红利减弱、特仑苏主动降价及推广高质价比产品影响。销售费用率和管理费用率同比分别上升0.9和0.2个百分点，OPM为7.44%，同比下降1.96个百分点。此外，公司计提大额减值（17.7亿元）进一步拖累盈利，导致H2出现亏损。

3. 股东回报计划提振信心

尽管盈利仍面临压力，公司2025年分红总额达20.17亿元，较2024年有所提升。公司制定了2025-2027年股东回报计划，目标为稳定提升每股分红，并保持2024-2025年的回购节奏。此举措增强了投资者对股东回报的确定性，也反映了公司对未来发展的信心。

4. 经营反转预期增强

公司预计2026年将迎来业绩修复，主要基于以下几点：

• 春节期间乳制品终端动销回暖，渠道库存维持低位。
• 上游原奶存栏持续去化，2月下降超5万头，增速明显。
• 散奶价格回升，预示原奶价格有望在2026H2企稳回升，助力公司份额恢复与结构优化。

关键信息

• 2025年H2业绩亮点：尽管整体承压，但公司通过计提大额减值卸下包袱，为未来业绩改善奠定基础。
• 估值与投资建议：当前2026年PE估值较低，股息率较高，结合公司反转预期与中长期成长潜力，投资机构上修目标价至**港元，重申“强推”评级。
• 风险提示：需关注需求复苏不及预期、存栏去化不及预期及行业竞争加剧等风险。

业务增长潜力

• 奶粉、冰淇淋出海加速：公司正加快奶粉和冰淇淋业务的国际化布局，有望带来新的增长点。
• 健康营养与精深加工：健康营养及精深加工业务稳步推进，为公司长期发展打开成长空间。

团队介绍

• 欧阳予：消费研究中心大组长，食品饮料首席分析师，9年研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。
• 田晨曦、刘旭德、王培培：高级分析师与助理研究员，具备丰富的消费行业研究背景。
• 范子盼：大众品研究组组长，7年研究经验，曾任职于长江证券。
• 严文炀、寸特彬：研究员与助理研究员，分别来自南京大学和上海交通大学。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获新财富最佳分析师奖项。

图表说明

• 图表1：蒙牛乳业半年度业绩拆分，展示了各季度收入、成本、利润及比率变化。
• 图表2：PE band，反映公司估值区间。
• 图表3：PB band，显示公司市净率变化。

结论

蒙牛乳业在2025年经历业绩低点，但公司已通过主动计提减值、优化产品结构、加强品牌建设等方式减轻负担，为2026年的业绩反转做好准备。结合当前估值水平与未来增长潜力，公司具备较强的修复弹性及投资价值，值得重点关注。