20220605-德邦证券-固定收益点评_再谈转债估值的相对性_6页_749kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师高远撰写，主要围绕可转债（转债）市场中转股溢价率的变化趋势、高溢价率背后的市场逻辑以及近期“22”系列转债的估值回归现象展开分析，强调在投资决策中应更加关注基本面而非单纯依赖估值指标。

主要观点

1. 转股溢价率持续上升

• 定义：转股溢价率 = 可转债市价 / 转股价值 - 1，反映转债相对于正股的溢价水平。
• 趋势：2019年至2022年6月，沪深公募可转债平均转股溢价率从26.27%上升至43.64%，涨幅达17.37%。
• 市场影响：溢价率越高，说明投资者对正股未来表现的预期越乐观，但也意味着转债的性价比可能下降。

2. 高转股溢价率可能对应正股较大涨幅

• 传统观点：高估值的可转债未来涨幅可能受限。
• 市场逻辑：转股溢价率与股票PE类似，反映市场对正股未来增长的预期。高溢价率并非一定意味着高风险，而是体现了正股的强劲基本面或行业景气度。
• 结论：不应仅凭转股溢价率判断投资价值，需结合正股基本面进行综合分析。

3. “22”系列转债转股溢价率回归

• 案例：隆22转债、通22转债、上22转债在4月底前转股溢价率一度走高，但随后均出现明显回落。
• 数据：
  • 隆22转债：从49.10%降至30.63%
  • 通22转债：从34.09%降至10.62%
  • 上22转债：从57.84%降至21.38%
• 原因：正股上涨带动转股溢价率回归，尤其是光伏行业表现超预期，成为推动正股上涨的主要动力。

4. 基本面分析的重要性

• 估值回归机制：高估值转债可通过正股上涨或下修转股价等方式实现估值修复。
• 行业驱动：2022年1-4月我国光伏新增装机量达16.88GW，同比增长138.42%，显示出行业高景气度。
• 市场信号：光伏行业“淡季不淡”的现象，说明其增长潜力超出市场预期，正股表现强劲。

关键信息

• 转股溢价率变化：持续上升，反映市场对正股未来表现的乐观预期。
• “22”系列转债表现：在经历短期高溢价后，随着正股上涨，溢价率回归合理区间。
• 光伏行业数据：2022年1-4月新增装机量同比增长138.42%，行业景气度明显提升。
• 风险提示：
  • 转股溢价率过高可能带来估值风险；
  • 正股若出现大幅调整，可能影响转债表现；
  • 下修转股价的议案若未获股东大会通过，可能影响估值修复路径。

附录与资料来源

• 图表：
  • 图1：2019年至今沪深公募转股溢价率趋势
  • 图2：“22”系列转债转股溢价率变化
  • 图3：上机数控下修转股价议案投票结果
  • 图4：2020-2022年太阳能累计新增装机量
• 数据来源：
  • Wind数据
  • 国家能源局
  • 上机数控公司公告
  • 德邦研究所

分析师简介

• 姓名：高远
• 职位：德邦证券研究所信用首席分析师
• 教育背景：本科与硕士毕业于复旦大学管理学院
• 资质：CPA、CFA
• 研究经验：曾在信托、基金、银行等买方机构从事多年固定收益领域研究
• 发表成果：在《清华金融评论》《债券》《中国银行业》等期刊发表十余篇具有市场影响力的论文，被多次引用

投资评级说明

法律声明

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