20220901-国盛证券-波司登-03998.HK-新品陆续上市_品牌升级持续_估值吸引力强_3页_622kb

波司登（03998.HK）总结

核心内容

波司登作为中国羽绒服行业的领军品牌，持续进行品牌升级与产品创新，推动业绩稳健增长。近期控股股东盈新国际出售2.3亿股股份（占公司已发行股份2.12%），用于赎回优先股及支付股息，此行为主要为资金层面调整，不影响公司基本面。

公司基本面表现稳健，FY2022年收入和归母净利润分别增长20%和20.6%，达到162.2亿元和20.6亿元。预计未来三年（FY2023~2025）归母净利润将分别达到24.9亿元、30.4亿元和36.8亿元，体现出良好的盈利增长潜力。

主要观点

• 品牌升级持续推进：波司登持续通过产品、渠道和营销的全面升级提升品牌影响力，强化市场竞争力。
• 产品创新显著：推出高端产品如风衣羽绒服、登峰系列，并推出轻量羽绒系列，丰富产品线，增强市场适应能力。
• 渠道优化明显：线下布局向高线城市倾斜，线上渠道成为品牌建设与新品发布的重要平台，推动销售增长。
• 供应链管理提升：通过精细化订货管理与小单快反策略，提升运营效率，降低存货周转天数，增强抗风险能力。
• 估值吸引力增强：当前对应FY2023PE为17倍，低于历史水平，具备投资价值，维持“买入”评级。

关键信息

股份出售与资金用途

• 控股股东盈新国际出售2.3亿股，价格为3.94港元/股，较昨日收盘价折价10.86%。
• 净募集资金约8.95亿港元，用于赎回ITC SPC所持优先股及支付股息。
• 赎回完成后，进富有限公司将持有盈新国际100%股份。

财务表现

营收与盈利增长预测

• 营收预计将持续增长，FY2023~2025年分别增长17.2%、18.0%、18.0%。
• 归母净利润增长率分别为20.5%、22.2%、21.1%，盈利质量稳步提升。

毛利率与净利率

• FY2022年毛利率达到60.1%，为历史新高。
• 净利率稳定在12.7%左右，未来有望进一步提升。

估值与投资建议

• 当前估值具有吸引力，FY2023PE为17倍，低于行业平均水平。
• 投资建议为“买入”，认为公司基本面稳健，品牌升级趋势明确，未来盈利增长可期。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 宏观经济疲软
• 冷暖冬对终端销售造成不确定性
• 品牌升级效果不达预期

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持、中性、减持（依据相对基准指数涨幅划分）

股票信息

财务报表概览

• 资产负债表：资产总计从FY2021A的18,956百万元增长至FY2025E的28,047百万元，负债和股东权益同步增长。
• 现金流量表：现金净增加额从FY2021A的-1,867百万元增长至FY2025E的2,668百万元，体现公司资金状况改善。
• 利润表：净利润从FY2021A的1,705百万元增长至FY2025E的3,668百万元，盈利能力持续增强。

主要财务比率

分析师声明

本报告由国盛证券研究所分析师撰写，分析观点基于个人判断，不受第三方影响，结论独立客观。

免责声明

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