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維達國際（03331.HK）總結

核心內容

維達國際（03331.HK）是一家成立於1985年的亞洲衛生用品行業龍頭企業，業務範圍包括生活用紙和個人護理兩大板塊，分別佔營收的82%和18%。公司擁有包括多康（Tork）、得寶（Tempo）、維達（Vinda）、薇爾（Libresse）、麗貝樂（Libero）、Drypers、添寧（Tena）和包大人（Dr.P）等多個知名品牌的市場佔有權。公司於2007年在港交所上市，目前在中國內地、馬來西亞、台灣及澳洲擁有14個生產基地。

主要觀點

經營狀況

• 2021年營收為186.76億港元，按年增長13.1%。
• 網絡毛利率下降至33.1%，為近五年首次下滑。
• 生活用紙業務在中國內地及香港市場市佔率分別為18.4%和46.1%，穩居行業第一。
• 個人護理業務毛利率穩步上升，由2019年的29.1%增至2021年的35.1%，成為公司重點發展領域。

市場前景

• 市場預計中國女性護理市場規模將擴大至1,000億元，中高端產品毛利率有望突破60%。
• 中國成人失禁護理用品滲透率僅為3%，市場規模約40億元，預計將隨著老齡化趨勢加快而快速增長。
• 維達國際在成人失禁市場市佔率約為10%，有望進一步擴大。

投資建議

• 富昌證券給予“優於大市”評級，目標價為HKD 22。
• 預計2022-2024年歸母淨利潤分別為17.2億元、18.92億元、22億元，年增長率為5%/10%/16%。
• 建議逢低買進，長期持有。

關鍵信息

產品分類

• 生活用紙：包括衛生紙、紙巾、衛生棉等，擁有多康、得寶、維達三大品牌。
• 個人護理：包括女性護理（薇爾）、嬰兒護理（麗貝樂、Drypers）、失禁護理（添寧、包大人）。

市場表現

• 52週最高價：HKD 26.90
• 52週最低價：HKD 16.48
• 目標價格：HKD 22
• 與恒生指數對比：近半年內維達國際表現優於恒指，年初至今跌幅為-0.63%，恒指為-15.27%。

基本面評估（滿分5分）

• 盈利能力：3分（受原材料價格上漲影響，毛利率下降）
• 償債能力：4分
• 成長能力：4分（個人護理業務持續增長）
• 現金流能力：4分

原材料與市場風險

• 紙漿原材料價格持續上漲，針葉漿和闊葉漿價格較年初分別上漲16%和20%。
• 俄烏戰爭導致木材供應中斷，全球紙漿庫存下降，可能引發供應短缺及價格上漲。
• 由於中國政府推行“動態清零政策”，可能影響終端市場需求。

電商促銷風險

• 電商平台促銷活動頻繁，尤其對中高端產品影響較大。
• 維達國際雖積極布局電商，但降價促銷可能對毛利率造成壓力。
• 行業內其他龍頭企業如中順潔柔和恒安國際也加入降價行列，可能引發價格戰。

結論

維達國際作為亞洲衛生用品行業的領軍企業，擁有強大的品牌優勢與市場份額，尤其是在生活用紙和個人護理板塊。儘管受原材料價格上漲與市場競爭加劇的影響，公司仍具備良好的成長潛力與盈利能力。投資者可關注其在個人護理領域的擴張與高端產品的市場表現，同時需警惕原材料價格與電商促銷對毛利率的潛在壓力。富昌證券看好其長期發展前景，建議逢低買入。