20181026-天风证券-策略·专题_长期择股系列_长周期稳定翻倍的股票有何特点__11页_815kb

长期择股策略总结

核心内容

本文探讨了在较长持股周期（5年或更长）中，如何选择能够实现高收益的个股。分析从市场表现、行业特征和财务指标三个角度展开，并构建了一个初步的选股模型。

主要观点

1. 市场表现

   • 在较长的持股周期中，获取高收益的概率最高的财报期通常早于市场底部。
   • 以2012年一季报为例，全部A股中T+5年超额收益率大于100%的公司数量占比达35.6%。
   • 当前市场估值处于历史底部区域，具备长期配置价值，许多个股可能已提前见底。

2. 行业特征

   • 成长行业和消费行业长期获取高收益的概率较高。
   • 在2013Q1-2018Q1期间，计算机、传媒、电子、家电、汽车和医药等行业表现突出。
   • 成长行业中，计算机行业的高收益占比最高，达到51.7%。
   • 高收益公司数量占比前五的行业包括：计算机、钢铁、家电、电子、银行。
   • 高收益公司数量占比后五的行业包括：采掘、交通运输、非银金融、综合、有色金属。

3. 财务指标有效性

   • 财务指标的有效性排序为：毛利率 > PB分位 > ROE。
   • 毛利率是长周期选股的关键指标，高收益组的毛利率显著高于低收益组。
   • PB分位是判断估值水平的重要依据，高收益组的PB分位通常较低。
   • ROE虽然重要，但在某些时期（如2010Q1和2011Q1）参考价值有限。

4. 选股模型

   • 选股模型基于毛利率、PB分位和ROE三个核心指标，结合其他限制条件（如负债率、现金流、商誉等）。
   • 参数设定：
     • 毛利率高于行业50%分位，且环比提升。
     • PB分位低于50%，滚动十年计算。
     • ROE在10%到60%之间，且连续两季度环比提升。
     • 负债率低于60%，商誉总资产比低于10%，TTM经营现金流为正。
   • 按上述参数选出的个股组合在不同财报期均能获得超额收益，其中2011Q1、2012Q1、2012Q3的超额收益分别为119.6%、120.3%和200.9%。

关键信息

• 高收益定义：T+5年相对沪深300的超额收益率大于100%。
• 财报期分析：以一季报为代表，2011Q3-2012Q3是高收益概率最高的时期。
• 行业表现：成长和消费行业表现优于周期和金融行业，尤其是计算机行业。
• 财务指标：
  • 毛利率：最有效，反映市场竞争力和成本控制能力。
  • PB分位：次之，用于判断估值水平。
  • ROE：第三，反映盈利能力，但有时参考价值有限。
• 估值水平：PB分位低于50%时，个股可能具备较好的投资价值。
• 模型效果：通过设定合理参数，模型选出的个股组合在历史数据中表现优异。

风险提示

• 海外不确定因素
• 宏观经济风险
• 公司业绩不达预期风险
• 不同宏观环境下指标不适用的风险

附录

• 相关报告：

  1. 《投资策略：策略&固收&非银-证券期货经营机构资管细则点评》2018-10-25
  2. 《投资策略：策略-两融数据看市场情绪与杠杆后遗症-一周资金面及市场情绪监控（1015-1019）-上周评级为C》2018-10-23
  3. 《投资策略：港股策略-工业供需全景图（二）：历过寒冬者沐春风》2018-10-22

• 图表目录：

  • 图1：全A在财报披露后买入，可获取高超额收益的公司数量占比
  • 图2：沪深300的PE估值水平
  • 图3：沪深300的PB估值水平
  • 图4：全A在财报披露后买入，高收益公司的平均超额收益率
  • 图5：分行业：一季报后买入，高收益公司的占比及平均超额收益率
  • 图6：每个报告期后5年，高收益公司数量占比前五的行业
  • 图7：每个报告期后5年，高收益公司数量占比后五的行业
  • 图8：2013Q1-2018Q1超额收益率前50位的个股
  • 图9：2013Q2-2018Q2超额收益率前50位的个股
  • 图10：高收益与低收益公司的ROE对比
  • 图11：高收益与低收益公司的ROIC对比
  • 图12：高收益与低收益公司的净利润增速对比
  • 图13：高收益与低收益公司的毛利率对比
  • 图14：高收益与低收益公司的净经营现金流/营收对比
  • 图15：高收益与低收益公司的营收分位对比
  • 图16：高收益与低收益公司的PE和PB估值指标对比
  • 图17：毛利率、ROE、PB为核心的选股结果

分析师信息

• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
• 李如娟：分析师，SAC执业证书编号：S1110518030001，邮箱：lirujuan@tfzq.com
• 许向真：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070006，邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com
• 徐彪：分析师，SAC执业证书编号：S1110516080001，邮箱：Xubiao@tfzq.com
• 吴黎艳：联系人，邮箱：wuliyan@tfzq.com

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