20220803-西部证券-熊市基金配置有何特点_低贝塔与高ROE共舞_11页_398kb

熊市基金配置特点总结

核心结论

在熊市行情中，机构投资者的持仓配置通常呈现从低贝塔、低波动行业向高ROE行业过渡的趋势。在市场下行初期，投资者倾向于增配低贝塔、低波动品种以降低风险并获取资金集聚带来的正向收益；随着市场进一步下跌，投资者会转向高ROE行业，以获取估值修复的潜在回报。

主要观点

• 市场波动的双因素：市场波动主要由贝塔（系统性风险）和阿尔法（非系统性风险）共同驱动。贝塔主导的市场通常表现为行业和个股的同步下跌。
• 贝塔指数作为衡量工具：通过计算一级行业与上证综指的滚动相关性中位数，可衡量市场是否处于贝塔主导阶段。2015年、2018年及2022年均是贝塔指数显著上升的时期。
• 配置策略的演变：在贝塔上升且市场下行的阶段，投资者会经历从风险规避（低贝塔）到估值修复（高ROE）的策略转变。
• 行业配置的阶段性变化：
  • 2015Q3：增配银行、医药、军工等低贝塔行业。
  • 2016Q1：转向银行、家电、食品饮料等高ROE行业，同时降低高贝塔行业的配置。
  • 2018Q1：增配银行、医药、电力设备等低贝塔行业。
  • 2018Q2：增配食品饮料、社会服务、交通运输等兼具低贝塔与高ROE的行业。
  • 2018Q3：更注重盈利能力，增配农林牧渔、银行、食品饮料等高ROE行业。
  • 2022年：配置变化明显，从低贝塔向高ROE过渡，消费行业（如食品饮料）获得显著加仓。

关键信息

2015年-2016年配置变化

• 2015Q3：
  • 增配行业：银行、医药生物、国防军工等低贝塔行业。
  • 减配行业：非银金融、机械设备、汽车等高贝塔行业。
  • 行业特征：低贝塔、低波动，同时市场整体下跌。
• 2016Q1：
  • 增配行业：银行、家电、食品饮料等高ROE行业。
  • 减配行业：非银金融、通信、化工等高波动行业。
  • 行业特征：高ROE且估值较低，同时市场进一步调整。

2018年配置变化

• 2018Q1：
  • 增配行业：银行、医药生物、电力设备等低贝塔行业。
  • 减配行业：食品饮料、非银金融等高波动行业。
• 2018Q2：
  • 增配行业：食品饮料、社会服务、交通运输等兼具低贝塔与高ROE的行业。
  • 减配行业：非银金融、医药生物、银行等。
• 2018Q3：
  • 增配行业：农林牧渔、非银金融、银行、食品饮料等高ROE行业。
  • 减配行业：传媒、家用电器等低ROE行业。

2022年配置变化

• 2022Q1：
  • 增配行业：电力设备、国防军工等低贝塔行业。
  • 减配行业：银行等。
• 2022Q2：
  • 增配行业：食品饮料、有色金属等高ROE行业。
  • 食品饮料行业获得超配比例环比变动4.54%，是2022年少见的显著加仓。
• 基金经理经验影响：
  • 从业年限较长的基金经理对盈利能力的重视程度更高。
  • 食品饮料行业在2022Q2的配置中，15年以上基金经理组仓位最高，10-15年基金经理组加仓最多。

风险提示

• 基金季报重仓数据无法完全反映全部持仓情况。
• 过往数据不能完全代表未来预期，真实情况可能与数据存在误差。

行业配置趋势

• 低贝塔向高ROE过渡：在市场下跌阶段，投资者逐步从低贝塔行业转向高ROE行业。
• 消费行业关注度提升：2022年消费行业（如食品饮料）获得显著配置增加，市场对消费共识进一步提高。
• 高波动性行业被减配：如非银金融、通信、化工等波动性较高的行业在不同阶段均被减配。

图表与数据支持

• 图1：一级行业与上证综指相关性中位数，反映贝塔主导程度。
• 图2-图11：各季度公募超配环比变动及行业配置比例变化。
• 表1-表7：各季度超配变动情况，包括配置比例、变动百分比、相关性、波动性、PE、ROE等指标。

总结

机构投资者在熊市中的配置策略具有明显的阶段性特征，初期偏好低贝塔、低波动行业，后期则转向高ROE行业。2022年的配置变化尤其显著，消费行业成为主要配置方向。基金经理的经验年限对行业配置偏好有明显影响，长期经验的基金经理更注重盈利能力。