核工装备深度汇报（一）-核电连续两年核准10台机组-发展春风已至-中泰证券_58页_3mb

核工装备深度研究报告总结

核心内容

产业拐点：核电发展春风已至

• 能源转型需求迫切：为实现“3060”双碳目标，我国能源结构正在向低碳化转型，核电作为低碳能源被高度重视。
• 核电优势显著：核电全生命周期碳排放量低，成本低，利用小时数高，是基荷能源的有效补充。
• 装机容量增长预期：预计2030年核电装机容量将达120GW，2035年达150GW，远高于当前58.22GW的水平。
• “华龙一号”规模化建设：华龙一号进入批量化建设阶段，国产化率已达88%，标志着核电自主化进程加速。

市场空间

• 年均千亿市场：国内核电年均投资额约1860亿元，2020-2027年复合增长率预计达26%。
• 投资结构：核电投资中设备占比最高（约58%），其中核岛设备占比23%，蒸汽发生器占比17%，主管道及热交换器占比20%。
• 未来增长空间：2060年核电装机容量有望达到400GW，核电站建设仍有较大发展空间。

竞争格局

• 上游与下游由国企主导：核燃料供应和进口为专营模式，由中核、中广核、国家电投等央企控制；废物处理市场也主要由国企掌控。
• 中游民企参与为主：核电站建设及设备安装运营环节，民企参与较多，形成竞争格局。
• 毛利率差异明显：核岛零部件毛利率最高（40-50%），核电运营商毛利率次之（35-45%），核岛设备毛利率为30-35%，远高于常规岛设备和施工建设（5-10%）。

主要观点

• 核电发展迎来拐点：在“3060”双碳目标推动下，核电建设进入快速通道，政策支持力度持续增强。
• “华龙一号”成为核心推动因素：其安全设计、国产化率和规模化建设推动了相关产业链的快速发展。
• 产业链价值分布不均：核岛设备价值最高，尤其核岛零部件和主设备，是核电投资的重点。
• 市场空间广阔：核电行业预计未来多年将保持高速增长，年均投资规模达到千亿级别。

关键信息

核电投资与建设情况

• 截至2024年7月26日，核准待开工核电机组8台，选址通过待核准机组13台，包括高温气冷堆。
• 受理选址环评机组共3个厂址、5台机组，其中包含小型化核电项目。
• 2023年核电在运机组数为55台，2024年预计增至65台，2027年预计达到75台。

核电审批流程

• 核电审批流程包括厂址选择、省发改委“小路条”、国家发改委“路条”、国务院核准等阶段。
• 国家发改委对每两台机组进行核准，建设周期为60个月，新开工机组数按前两年核准平均。

核电产业链关键设备

• 核岛设备：包括压力容器、蒸汽发生器、主管道、主泵、堆内构件、核级阀门等，占核电投资的58%。
• 常规岛设备：主要包括汽轮机、发电机等，占核电投资的22%。
• 辅助系统：如暖通系统、仪控系统等，占核电投资的20%。

核电设备生产厂商

• 东方电气：具备核1/2/3级设备设计资质，主要参与蒸汽发生器、压力容器等设备制造。
• 上海电气：在核岛主设备制造方面表现突出，中标多个高温气冷堆项目。
• 哈尔滨电气：在蒸汽发生器、主泵等设备制造方面具有领先优势。
• 中国一重：国内最大的核电锻件供应商，承担核岛一回路设备制造。
• 佳电股份：主要生产核电主泵、屏蔽泵、主氦风机等设备，2023年核电产品营收占比12.90%。
• 中核科技：在核级阀门制造领域表现突出，具备二代、三代、四代核电阀门成套供货能力。
• 江苏神通：核电阀门主要供应商，覆盖AP1000、华龙一号、CAP1400等主流堆型。
• 纽威股份：具备核级阀门制造能力，获得相关许可证，产品涵盖闸阀、截止阀、止回阀等。
• 海陆重工：具备堆内构件、核安全设备等制造能力，核安全设备覆盖多个关键系统。

投资建议

• 投资主线1：核电运营商：核电运营商CR2>94%，竞争格局良好，毛利率偏高，未来在运装机容量增长将释放业绩。
• 投资主线2：燃料专营：核燃料供应和进口为专营模式，中核、中广核、国家电投下属公司具备相关资质。
• 投资主线3：核岛设备：核岛设备毛利率为30-35%，供应商格局已形成，主要由上海电气、东方电气、哈电集团等企业主导。
• 投资主线4：核电建设：中国核建是唯一具备核岛建设能力的企业，掌握多种堆型建造技术，代表我国核电工程建造最高水平。

风险提示

• 核电批复情况不及预期：审批流程复杂，可能影响项目推进。
• 公司竞争优势下降：技术更新快，企业需持续投入研发以保持竞争力。
• 宏观经济波动：可能影响核电投资及整体行业表现。
• 信息更新不及时：报告所使用数据可能存在滞后或偏差。
• 行业规模测算偏差：行业增长可能受政策、技术、市场等多重因素影响。
• 业绩预测和估值判断不达预期：行业增长不及预期可能影响公司业绩表现。