乳制品行业21年报及22年一季报总结：消费需求稳健，短期压力不改长期趋势_15页_1mb

中国必需消费 - 乳制品行业21年报及22年一季报总结

核心内容

2021年及2022年第一季度，中国乳制品行业整体表现稳健，终端需求保持稳定，行业盈利能力有所提升。尽管短期面临原材料成本上涨、部分高增速品类竞争加剧、疫情对低温酸奶和乳饮料增长的压制等压力，但长期来看，行业仍具备增长潜力，龙头企业具备较强的成本控制能力与市场竞争力。

主要观点

• 需求稳健：2021年15家重点乳制品公司实现营业总收入3136.93亿元，同比增长16.59%；2022年Q1行业总营收为465.55亿元，同比增长12.43%。
• 盈利能力提升：2021年行业归母净利润为255.09亿元，同比上升16.02%；2022年Q1归母净利润为40.07亿元，同比增长27.73%。
• 毛利率承压：2021年行业毛利率为34.67%，同比下降0.90个百分点，主要受原奶价格上涨及竞争格局变化影响。但2022年Q1毛利率有所回升，行业盈利能力稳中有升。
• 净利率分化：龙头企业如伊利、蒙牛通过提价、优化产品结构和减少促销，有效缓解成本压力，净利率提升。部分企业净利率下降，但整体趋势向好。
• 费用率下降：多数乳制品企业销售和管理费用率有所下降，数字化和运营效率提升推动费用使用效率改善。
• 行业趋势向好：奶酪、低温白奶等高增长品类继续扩张，消费升级推动各子品类增长。龙头企业具备消化成本上涨的能力，且通过全产业链布局和数字化转型增强盈利能力。

关键信息

行业收入情况

• 2021年行业总收入：3136.93亿元，同比增长16.59%。
• 2022年Q1行业总收入：465.55亿元（不含蒙牛、飞鹤、澳优等），同比增长12.43%。
• 2022年Q1部分企业增速分化，但全国范围内仍保持双位数增长。

盈利能力分析

• 毛利率：2021年为34.67%，2022年Q1为30.92%，行业毛利率有所回升。
• 净利率：2021年为7.89%，2022年Q1为7.63%（不含部分企业）。
• 伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、优然牧业、现代牧业、澳优等企业盈利表现突出，其中妙可蓝多延续高增长。

费用率与营运效率

• 销售费用率：2022年Q1部分企业费用率上升，如伊利股份因奥运会营销费用增加；但整体费用率稳中有降。
• 管理费用率：多数企业管理费用率下降，如燕塘乳业、三元股份、天润乳业等。
• 应收账款周转率：2022年Q1多数企业营运效率提升，如妙可蓝多、熊猫乳品等。

投资建议

• 整体推荐：继续推荐整个乳制品板块。
• 个股关注：伊利股份、中国飞鹤、优然牧业、蒙牛乳业、现代牧业、澳优。
• 评级：
  • Outperform：中国飞鹤、澳优、优然牧业、康师傅、海底捞、九毛九、颐海国际。
  • Neutral：百威亚太、恒安国际。

风险因素

• 食品安全问题
• 原材料价格再次大涨
• 新品推广不及预期

总结

尽管2022年Q1乳制品行业面临原材料价格上涨和疫情冲击等短期压力，但整体行业景气度未改向好趋势。龙头企业通过提价、优化产品结构和减少促销等方式有效应对成本压力，同时费用率稳中有降，营运效率提升。未来，随着消费升级和产业链布局的深化，乳制品行业有望持续增长，尤其是奶酪等高毛利、高增速品类。建议投资者关注龙头企业，同时留意行业潜在风险。