20260506-华源证券-联影医疗-688271.SH-海外高速增长_核心部件国产化有序推进_3页_295kb

联影医疗 (688271.SH) 总结

核心内容概述

联影医疗是一家专注于医疗器械领域的公司，主要业务涵盖医学影像诊断及放射治疗设备的研发、生产和销售。公司近年来在国内和海外市场均实现了快速增长，尤其在海外市场的装机规模和服务中心建设方面表现突出。同时，公司持续推进核心部件国产化，有效降低了成本并提升了盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2025年公司实现营业收入138.00亿元（yoy+33.98%），归母净利润18.69亿元（yoy+48.14%），扣非归母净利润17.70亿元（yoy+75.18%）。2026Q1营业收入29.08亿元（yoy+17.34%），归母净利润3.99亿元（yoy+7.78%），扣非归母净利润3.72亿元（yoy-1.75%）。
• 国内市场占有率持续提升：公司在国内多个细分产品线中保持市占率第一，如MR、CT、PET/CT、PET/MR、RT等。国内收入同比增长29.07%。
• 海外市场快速增长：2025年国外收入同比增长51.39%，全球累计装机规模突破39,000台/套，并在12个国家及地区设立区域服务中心，海外服务驻点数量增至44个。
• 盈利能力逐步改善：尽管2025年毛利率略有下降至47.01%，但期间费用率显著优化至34.05%。2026Q1销售净利率回升至13.50%。
• 核心部件国产化进展显著：公司已完成超50项核心部件国产替代和量产切换，直接物料降本超3亿元，为公司成本控制和产品竞争力提供了有力支撑。
• 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营收分别为162.98/191.69/225.24亿元，同比增速分别为18.10%/17.62%/17.50%；归母净利润分别为23.25/28.96/36.08亿元，增速分别为24.37%/24.57%/24.59%。当前股价对应的PE分别为39x、31x、25x，基于公司影像设备种类持续丰富和高端产品全球竞争力提高，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2025年为138.00亿元，预计2026-2028年分别为162.98亿元、191.69亿元、225.24亿元。
• 归母净利润：2025年为18.69亿元，预计2026-2028年分别为23.25亿元、28.96亿元、36.08亿元。
• 每股收益（EPS）：2025年为2.27元，预计2026-2028年分别为2.82元、3.51元、4.38元。
• 市盈率（P/E）：2025年为48.48，预计2026-2028年分别为38.98、31.29、25.12。
• 市销率（P/S）：2025年为6.57，预计2026-2028年分别为5.56、4.73、4.02。
• 市净率（P/B）：2025年为4.20，预计2026-2028年分别为3.83、3.45、3.07。
• ROE：2025年为8.67%，预计2026-2028年分别为9.82%、11.02%、12.21%。
• EV/EBITDA：2025年为39，预计2026-2028年分别为27、22、18。

财务预测摘要

资产负债表摘要（单位：百万元）

现金流量表摘要（单位：百万元）

风险提示

• 并购整合不及预期风险；
• 海外地缘政治风险；
• 国内政策风险；
• 新品推广不及预期风险。

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%；
• 无：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
• 北交所市场：北证50指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。

结论

联影医疗在2025年实现了强劲的业绩增长，尤其在海外市场表现突出。公司持续推进核心部件国产化，有效降低成本并提升产品竞争力。随着公司产品线的丰富和高端产品全球竞争力的增强，未来盈利能力和市场份额有望进一步提升，因此维持“买入”投资评级。然而，公司仍需关注并购整合、地缘政治和政策变化等潜在风险。