> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联影医疗 (688271.SH) 总结 ## 核心内容概述 联影医疗是一家专注于医疗器械领域的公司，主要业务涵盖医学影像诊断及放射治疗设备的研发、生产和销售。公司近年来在国内和海外市场均实现了快速增长，尤其在海外市场的装机规模和服务中心建设方面表现突出。同时，公司持续推进核心部件国产化，有效降低了成本并提升了盈利能力。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年公司实现营业收入138.00亿元（yoy+33.98%），归母净利润18.69亿元（yoy+48.14%），扣非归母净利润17.70亿元（yoy+75.18%）。2026Q1营业收入29.08亿元（yoy+17.34%），归母净利润3.99亿元（yoy+7.78%），扣非归母净利润3.72亿元（yoy-1.75%）。 - **国内市场占有率持续提升**：公司在国内多个细分产品线中保持市占率第一，如MR、CT、PET/CT、PET/MR、RT等。国内收入同比增长29.07%。 - **海外市场快速增长**：2025年国外收入同比增长51.39%，全球累计装机规模突破39,000台/套，并在12个国家及地区设立区域服务中心，海外服务驻点数量增至44个。 - **盈利能力逐步改善**：尽管2025年毛利率略有下降至47.01%，但期间费用率显著优化至34.05%。2026Q1销售净利率回升至13.50%。 - **核心部件国产化进展显著**：公司已完成超50项核心部件国产替代和量产切换，直接物料降本超3亿元，为公司成本控制和产品竞争力提供了有力支撑。 - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年营收分别为162.98/191.69/225.24亿元，同比增速分别为18.10%/17.62%/17.50%；归母净利润分别为23.25/28.96/36.08亿元，增速分别为24.37%/24.57%/24.59%。当前股价对应的PE分别为39x、31x、25x，基于公司影像设备种类持续丰富和高端产品全球竞争力提高，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **营业收入**：2025年为138.00亿元，预计2026-2028年分别为162.98亿元、191.69亿元、225.24亿元。 - **归母净利润**：2025年为18.69亿元，预计2026-2028年分别为23.25亿元、28.96亿元、36.08亿元。 - **每股收益（EPS）**：2025年为2.27元，预计2026-2028年分别为2.82元、3.51元、4.38元。 - **市盈率（P/E）**：2025年为48.48，预计2026-2028年分别为38.98、31.29、25.12。 - **市销率（P/S）**：2025年为6.57，预计2026-2028年分别为5.56、4.73、4.02。 - **市净率（P/B）**：2025年为4.20，预计2026-2028年分别为3.83、3.45、3.07。 - **ROE**：2025年为8.67%，预计2026-2028年分别为9.82%、11.02%、12.21%。 - **EV/EBITDA**：2025年为39，预计2026-2028年分别为27、22、18。 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 13,800 | 16,298 | 19,169 | 22,524 | | 归母净利润（百万元） | 1,869 | 2,325 | 2,896 | 3,608 | | EPS（元/股） | 2.27 | 2.82 | 3.51 | 4.38 | ### 资产负债表摘要（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 货币资金 | 5,503 | 6,095 | 7,426 | 9,332 | | 流动资产总计 | 22,873 | 25,401 | 29,170 | 33,927 | | 负债合计 | 11,223 | 12,056 | 13,576 | 15,367 | | 股东权益合计 | 21,561 | 23,639 | 26,228 | 29,453 | ### 现金流量表摘要（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 经营性现金净流量 | 2,679 | 2,246 | 2,751 | 3,400 | | 投资性现金净流量 | -3,357 | -1,016 | -1,049 | -1,065 | | 筹资性现金净流量 | 153 | -639 | -372 | -429 | | 现金流量净额 | -558 | 592 | 1,331 | 1,906 | ## 风险提示 - 并购整合不及预期风险； - 海外地缘政治风险； - 国内政策风险； - 新品推广不及预期风险。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上； - **增持**：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间； - **中性**：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间； - **减持**：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%； - **无**：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。 ## 基准指数 - A股市场（北交所除外）：沪深300指数； - 北交所市场：北证50指数； - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）； - 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数； - 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。 ## 结论 联影医疗在2025年实现了强劲的业绩增长，尤其在海外市场表现突出。公司持续推进核心部件国产化，有效降低成本并提升产品竞争力。随着公司产品线的丰富和高端产品全球竞争力的增强，未来盈利能力和市场份额有望进一步提升，因此维持“买入”投资评级。然而，公司仍需关注并购整合、地缘政治和政策变化等潜在风险。