20250506-华安证券-大北农-002385.SZ-出栏量有望达到800万头_完全成本降至12.9元_4页_337kb

大北农（002385）2024年报及2025年一季报显示，公司2024年实现收入2877亿元，同比下降139%，但归母净利润346亿元和扣非归母净利润22亿元均实现扭亏为盈。2025年第一季度收入同比增长24%至6865亿元，归母净利润达134亿元，扣非后利润为63亿元。截至2025年3月末，资产负债率降至644%，较2023年末下降187个百分点。公司生猪业务表现突出，2024年出栏量达6.4046万头，同比增长59%，其中控股公司贡献35947万头（占比56%），参股公司出栏281万头（占比44%），部分区域头均创利超300元。2025年一季度生猪出栏量同比增长267%至184万头，期末总存栏量420万头，可供出栏生猪约385万头。3月出栏量已达669万头，Q4旺季月均出栏量有望超3月水平，全年出栏量预计达800万头。养殖成本持续下降，12月已低于14元/公斤，3月降至129元/公斤，参股公司（如东北平台）更降至121元/公斤。成本下降主因包括品种改良、猪舍环境优化、生物安全提升、产能利用率改善及育肥猪成活率提高。

饲料业务方面，2024年外销量同比下降76%至5.4055万吨，其中猪料销量减少82%、水产料销量锐减299%（因战略调整聚焦高端特种水产饲料），但禽料销量同比增长545%。2025年一季度饲料外销量同比持平。公司预测2025-2027年生猪出栏量分别为800万头、880万头、968万头，收入预计达29257亿元、30139亿元、30912亿元，净利润分别为755亿元、725亿元、951亿元。投资建议维持“买入”评级，认为公司盈利能力有望持续提升。主要风险包括生猪疫情、转基因政策落地不及预期及价格下跌超预期。