20210420-东吴证券-天顺风能-002531.SZ-2020年报点评_塔筒+叶片增长迅猛_产能加速扩张稳固龙头地位_11页_931kb

天顺风能2020年报点评总结

核心内容

天顺风能2020年实现营业收入81亿元，同比增长33.7%；归母净利润10.5亿元，同比增长40.6%。公司整体业绩略超预期，主要受益于塔筒和叶片业务的快速增长，同时通过产能扩张和客户拓展巩固龙头地位。

主要观点

1. 盈利能力稳健增长

• 营业收入：2020年实现81亿元，同比增长33.7%。
• 归母净利润：实现10.5亿元，同比增长40.6%。
• 每股收益：0.59元，同比增长40.6%。
• 盈利预测：基于公司扩产加速和龙头地位提升，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为13.08/14.81/16.96亿元，同比增长分别为24.6%、13.2%、14.5%。
• 投资评级：维持“买入”评级。

2. 塔筒业务表现亮眼

• 出货量：2020年塔筒出货59.03万吨，同比增长16.52%。
• 单价与毛利率：单价0.86万元/吨，同比下降4.5%；毛利率17.31%，同比下降1.86pct，但扣除运费后毛利率提升至23.4%，同比增长4.23pct。
• 产能扩张：2020年底塔筒产能合计66万吨，2021年底预计达90万吨，2022年底预计达170万吨。新增产能主要来自商都、濮阳及西北地区，2022年还将投产德国和射阳两个海上风电工厂。

3. 叶片业务快速扩张

• 出货量：2020年叶片出货3201片，同比增长343.97%。
• 毛利率：叶片及模具毛利率21.29%，同比下降10.14pct，主要由于高毛利率模具出货减少和运输费用计入成本。
• 产能提升：2020年底叶片产能900套，2021年底预计达1800套，2022年太仓基地新增2条模具生产线。

4. 风电场开发业务加速布局

• 上网电量：2020年上网电量14.19亿千瓦时，同比增长15.09%。
• 并网容量：累计并网容量860MW，同比增长26.5%。
• 资源储备：公司储备优质风电资源约5GW，已与华能新能源达成战略合作，未来有望通过共同开发锁定其零部件采购，形成协同效应。

5. 费用控制能力增强

• 期间费用：2020年期间费用5.05亿元，同比下降22.23%，期间费用率下降至6.27%。
• 费用构成：销售费用大幅下降，管理费用和财务费用有所上升，但整体控制能力稳定。

6. 现金流与财务状况

• 经营活动现金流：2020年净流入2.38亿元，同比下降71.98%；Q4净流入6.77亿元，同比增长183.48%。
• 资产负债率：2020年为53.3%，预计2021-2023年将逐步上升至65.4%、68.7%、71.4%。
• 财务风险提示：政策不达预期、竞争加剧等。

关键信息

• 核心增长点：塔筒与叶片业务双轮驱动，2020年分别增长11.23%和187.50%。
• 产能扩张计划：2021年和2022年塔筒产能分别达90万吨和170万吨，叶片产能预计2021年底达1800套。
• 市场布局：已与华能新能源达成战略合作，未来有望通过合作锁定其采购需求。
• 财务指标：2020年P/E为14.59倍，预计2023年将降至9.03倍，估值逐步下降。
• 风险提示：政策变化和市场竞争加剧可能影响公司业绩。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务与估值指标

总结

天顺风能2020年业绩表现良好，塔筒和叶片业务是主要增长引擎。随着产能持续扩张，公司有望在风电设备领域进一步巩固龙头地位。同时，风电场开发业务的加速布局为公司带来新的增长点，未来与央企合作将增强其市场竞争力。尽管存在一定的财务风险，但公司整体财务状况稳健，盈利预测上调，维持“买入”评级。