20180209-华创证券-华创债券日报_长端利率债的收益率底部已经确认_12页_831kb

债券日报总结：2018年2月8日

核心内容

1. 利率债市场展望

   • 当前长端利率债的收益率底部已经确认，预计上半年10年国债收益率在3.9%、10年国开债在5.0%附近。
   • 利率债的阶段性底部将在反复交易中不断得到确认，但整体利率下行空间有限，上行趋势仍未改变。
   • 建议机构保持谨慎，注意安全边际，尤其关注负债端稳定的配置需求。

2. 3-5年利率债的配置价值

   • 在收益率曲线“熊平”的背景下，3-5年利率债的配置价值逐渐回升。
   • 国债5年品种表现突出，国开债3年品种更具吸引力。
   • 3-5年利率债久期风险可控，适合负债端稳定的机构进行配置。
   • 3-5年利差反弹，反映资金面宽松与配置需求疲弱的共同作用。

3. 人民币汇率分析

   • 人民币近期暴跌可能是前期超涨的正常反应，市场并未形成一致的升值预期。
   • 2017年人民币兑美元大幅升值，但对其他非美货币普遍贬值，说明升值主要由美元走弱带动。
   • 人民币实际有效汇率在2017年整体贬值，表明人民币仍偏弱。
   • 居民结汇意愿未明显增强，外汇占款并未显著流入，说明升值预期不强。

4. 外贸数据与内外需分析

   • 2018年1月进出口同比分别增长6%和30.2%，远超市场预期。
   • 外需强劲，美欧日制造业PMI维持高位，输入性通胀压力较大。
   • 内需表现良好，进口增速高达30.2%，显示工业需求旺盛。
   • 贸易方式结构优化，一般贸易占比上升，对东盟出口增速显著提高。

5. 英央行货币政策动向

   • 英央行维持利率不变，但新闻发布会释放鹰派信号，暗示可能提前加息。
   • 英央行上调经济增长预期，下调通胀预期，但仍高于2%目标。
   • 短期内通胀压力仍高，可能推动加息提前到来，预计5月份或再次加息。
   • 英央行加息路径更加激进，可能影响全球货币政策收紧趋势。

主要观点

• 利率债底部确认：10年国债和国开债的利率底部将在反复交易中得到确认，但整体利率下行空间有限。
• 配置价值变化：3-5年利率债因利差反弹，配置价值上升，建议机构关注。
• 人民币汇率波动：人民币升值主要由美元走弱带动，非美货币升值预期不强。
• 外贸表现强劲：内外需均表现良好，高基数下出口仍超预期，进口数据亮眼。
• 全球货币政策收紧：英央行可能提前加息，美联储和欧央行也将跟进，国内货币政策放松空间有限。

关键信息

• 利率底部：10年国债3.9%、10年国开5.0%预计为上半年利率底部。
• 收益率曲线变化：国债曲线1-3年和5-10年段较为平坦，3-5年段陡峭；国开曲线1-3年段陡峭，3-10年段平坦。
• 外汇数据：2018年1月出口增长6%（美元计11.1%），进口增长30.2%（美元计36.9%）。
• 英央行动向：加息路径更加激进，预计5月份可能再次加息，全球货币政策进一步收紧。
• 分析师团队：由周冠南、吉灵浩等组成，提供专业债券市场分析。

图表摘要

• 图表1：利率阶段性底部将在反复交易中确认并不断抬升。
• 图表2：国债收益率曲线较历史均值更为平坦。
• 图表3：国开收益率曲线短端较为陡峭。
• 图表4：5年国债跟随长端利率变动。
• 图表5：3年国开跟随长端利率变动。
• 图表6：人民币对非美货币并非普遍升值。
• 图表7：人民币实际有效汇率2017年贬值。
• 图表8：1月进出口额增速远超预期。
• 图表9：高新技术产品出口增速保持高位。
• 图表10：主要工业品进口数量增速显著上升。
• 图表11：发达国家制造业PMI维持高位。
• 图表12：英央行上调经济增速，下调通胀预期。

风险提示

• 债市机会尚未到来，需警惕全球货币政策收紧对国内的影响。
• 人民币升值预期不强，需关注美元走势变化。
• 外贸增速可能面临压力，但内需和外需均强劲，支撑进出口稳定增长。