20180131-光大证券-期波折不意外_市场莫忘新格局_价值重估进程与展望_12页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告围绕2018年A股市场的“新格局”展开分析，指出当前市场正处于从过去二十年的金融周期向“白银时代”过渡的关键阶段。在此背景下，价值重估是市场发展的主旋律，但其进程并非一帆风顺，市场应警惕短期波折与过度乐观预期。报告强调，盈利增速下行是新格局下的必然趋势，因此全面大牛市的概率较低，市场更可能呈现慢牛、长牛格局。

主要观点

1. 新格局是价值重估的前提

• 两个增长阶段结束：过去二十年的增长可分为人口红利期（1997-2007）和金融周期黄金十年（2007-2017），2018年标志着这两个阶段的结束。
• 新格局特征：劳动要素负增长、金融周期见顶回落，导致经济增速放缓，宏观审慎监管强化。
• 价值重估逻辑：紧信用、去杠杆、控房价等政策释放金融风险，提升权益资产吸引力；同时，家庭财富再配置推动权益价值重估。

2. 市场风格：不看极化，不看切换，看扩散

• 风格极化与泡沫风险：当前市场风格并未转向全面极化，核心资产的定义应基于盈利能力，而非盲目追捧。
• 防风险政策持续：去杠杆与防风险仍是政策主线，短期内不会出现风格大切换，蓝筹白马与创业板仍将分化。
• 结构性行情：科技提升全要素生产率（TFP）是推动创业板结构性行情的重要主题，但需关注政策催化节奏。

3. 价值重估尚未结束，权益资产仍具配置价值

• 消费驱动仍是主线：必需消费品如食品饮料、医药生物、商贸零售具有长期配置价值；可选消费中，纺织服装和休闲服务值得关注。
• 金融板块：券商更优：银行价值重估可能忽视负债端受限问题，而券商则受益于市场风格扩散、IPO审核趋严、金融开放等多重因素。
• 周期股：结构性机会：建材、有色、化工仍有供给侧结构性改革的红利，煤炭、钢铁则更关注龙头价值重估。
• 科技主题：TFP提升：科技股的成长性依赖于TFP提升，应从国家补短板角度布局，如5G、工业互联网、人工智能等。

关键信息

• 风险提示：严监管节奏超预期、经济下行超预期、美国加息超预期可能对市场造成冲击。
• 市场节奏：一月份的市场表现可能因过度乐观预期而出现短期波动，但价值重估趋势仍在。
• 政策影响：限贷政策不会大范围放松，地产调控仍以龙头价值重估为主。
• 监管导向：强调“价值投资，不要价值泡沫”，国家队资金仍在市场中发挥稳定作用。

总结

2018年A股市场正处于“新格局”下，价值重估是主旋律，但其节奏与可持续性需谨慎看待。市场风格更可能呈现扩散而非极化或切换，核心资产应基于盈利能力而非政策预期。消费、金融（券商）、周期（龙头重估）、科技（TFP提升）是四大主要投资方向，但需结合政策节奏与基本面变化进行判断。市场应警惕过度乐观带来的短期波动，并关注宏观审慎政策对盈利与估值的双重影响。