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短期波折不意外，市场莫忘新格局：价值重估进程与展望总结

核心内容

2018年A股市场正处于“新格局”下的价值重估阶段，这一阶段的核心特征是金融周期见顶回落与劳动要素负增长。在这一背景下，市场不宜过度乐观看待全面大牛市的开启，而应关注价值重估的结构性趋势与潜在风险。

主要观点

1. 新格局是价值重估的前提

• 新格局定义：2018年开启的新格局是金融周期和人口红利的双重结束，标志着从“黄金十年”进入“白银时代”。
• 价值重估逻辑：价值重估来源于紧信用、去杠杆、控房价等宏观审慎政策，这些政策释放金融风险，提升权益资产估值。
• 盈利增速下行：新格局下，盈利增速有下行压力，因此市场更可能呈现“慢牛”或“长牛”格局，而非“快牛”或“大牛”。

2. 过快的价值重估忽略了什么

• 地产政策：限购边际放松并不能代表全面放松，地产行业价值重估应聚焦于龙头企业的产业组织重构，而非全行业普涨。
• 银行股重估：银行股的加速重估主要反映资产端受益逻辑，但忽略了负债端受限和资产质量可能下滑的风险。
• 核心资产泡沫：盈利是核心资产的唯一标准，当前市场对核心资产的过度追捧可能带来泡沫风险，但基本面和监管因素限制了这种泡沫的形成。

3. 市场风格：看扩散，不看极化或切换

• 风格扩散：当前市场风格更倾向于扩散，而非进一步极化或大切换。
• 防风险持续：去杠杆和防风险政策仍在推进，未来可能带来蓝筹与创业板的风格扩散，而非切换。
• 科技提升TFP：科技股作为结构性机会，受益于TFP提升，但短期难以依赖业绩增长，需关注政策催化。

4. 价值重估未结束，权益资产仍具配置价值

• 消费驱动趋势：必需消费品（如食品饮料、医药生物）仍是长期配置首选，可选消费关注纺织服装和休闲服务。
• 金融配置：券商股更受看好，因其受益于市场赚钱效应、风格扩散、IPO审核和金融开放。
• 周期股机会：周期股仍有机会，但更多是博弈性机会，如建材、有色、化工受益于供给侧改革，煤炭、钢铁则通过龙头价值重估体现。
• 科技结构性行情：应从国家补短板角度布局先进制造和科技股，如5G、工业互联网、人工智能等。

关键信息

• 风险提示：严监管节奏超预期、经济下行超预期、美国加息超预期。
• 分析师声明：本报告由光大证券研究所发布，分析师具备专业资质，独立、客观地进行分析。
• 报告局限性：报告分析基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

结构化总结

市场趋势

• 价值重估仍在进行：市场仍处于价值重估阶段，但需警惕短期波动。
• 慢牛与长牛为主：受盈利增速下行影响，市场更可能呈现慢牛或长牛，而非快牛或大牛。
• 风格扩散：蓝筹白马和创业板之间存在风格扩散，而非极化或切换。

行业配置建议

• 消费板块：优先推荐食品饮料、医药生物等必需消费品，关注纺织服装与休闲服务。
• 金融板块：券商股是全年重点推荐，银行股需警惕负债端受限问题。
• 科技板块：关注TFP提升带来的结构性机会，重点布局先进制造与国家补短板领域。
• 周期板块：周期股仍有博弈机会，但需关注供给侧改革红利与龙头价值重估。

风险因素

• 政策风险：防风险、去杠杆仍在继续，政策节奏可能超预期。
• 经济风险：经济下行压力可能影响盈利增速。
• 外部风险：美国加息可能对市场产生压力。

分析师信息

• 分析师：谢超、张安宁
• 联系方式：
  • 谢超：010-56513031, xiechao@ebscn.com
  • 张安宁：021-22169042, zhanganning@ebscn.com

结论

2018年A股市场价值重估尚未结束，但需注意盈利增速下行与政策风险。市场更应关注结构性机会，而非全面大牛市，消费、金融、科技、周期四大领域各有侧重，配置逻辑清晰。投资者应理性看待市场波动，避免过度乐观或恐慌。