策略动态：短期波折不意外，市场莫忘新格局，价值重估进程与展望-20180131-光大证券-12页-1mb

短期波折不意外，市场莫忘新格局：价值重估进程与展望总结

核心内容概述

本报告分析了2018年A股市场在“新格局”背景下的价值重估趋势，并指出当前市场走势虽有明显上涨，但不应过度解读为全面大牛市的开启。报告强调，新格局下的价值重估更倾向于“慢牛”和“长牛”，而非“快牛”或“大牛”。同时，报告指出市场风格将呈现扩散趋势，而非极化或切换。

主要观点

1. 新格局是价值重估的前提

• 新格局定义：2018年标志着从过去二十年的“人口红利”和“金融周期”两个阶段向新的阶段过渡。
• 动力来源：价值重估的动力来源于金融周期见顶回落、紧信用、去杠杆、控房价等宏观政策。
• 风险因素：劳动要素负增长、经济周期下行、股市盈利增速放缓，均是新格局下的潜在风险。
• 市场预期：一月份的行情体现了价值重估的逻辑，但忽略了新格局带来的基本面压力，因此不宜断言全面大牛市。

2. 过快的价值重估忽略了什么

• 地产行业：限购政策的边际放松引发市场对地产全面放松的过度乐观预期，但限贷政策放松的可能性不大。
• 银行股：虽然银行受益于利率上升，但未来负债端受限和资产质量压力可能对价值重估形成制约。
• 核心资产：盈利能力强的公司才是真正的核心资产，不能将核心资产等同于价值泡沫。
• 监管信号：监管层强调“价值投资，不要价值泡沫”，进一步抑制了市场对核心资产全面泡沫化的预期。

3. 市场风格：看扩散，不看切换

• 风格分化原因：防风险、去杠杆政策是造成蓝筹白马和创业板分化的重要因素。
• 政策节奏影响：当政策集中出台时，蓝筹白马上涨，创业板下跌；当政策节奏放缓时，创业板反弹。
• 大切换条件：只有在去杠杆转变为加杠杆时，才可能实现市场风格的大切换。
• 当前趋势：市场风格扩散是当前趋势，而非进一步极化或切换。

4. 价值重估未结束，权益资产仍有配置价值

• 消费板块：消费是真成长，重点推荐食品饮料、医药生物、商贸零售等必需消费品，以及纺织服装和休闲服务等可选消费。
• 金融板块：全年更看好券商股，因其受益于市场赚钱效应、经纪业务改善、IPO审核趋严、金融开放等多重因素。
• 科技板块：科技提升TFP是大趋势，但短期难以看业绩，应从国家补短板的角度布局，如5G、人工智能、芯片产业链等。
• 周期板块：周期股仍有博弈性机会，主要集中在供给侧改革带来的红利，以及龙头价值重估。

关键信息

• 风险提示：严监管节奏超预期、经济下行超预期、美国加息超预期。
• 盈利预期：2018年盈利增速下行，可能引发杀估值。
• 政策环境：防风险、去杠杆仍是政策主线，对市场风格形成持续影响。
• 监管态度：监管层对价值泡沫持谨慎态度，市场风格极化和全面泡沫化的可能性较低。

未来展望

• 价值重估进程仍在继续，但节奏放缓。
• 权益资产的配置价值依然存在，但需注意盈利增速下行对估值的拖累。
• 消费、金融、科技、周期四大板块各有侧重，应根据政策和行业趋势进行布局。

结论

在新格局下，市场更倾向于价值重估的结构性行情，而非全面大牛市。投资者应关注盈利增速和估值之间的关系，避免过度乐观。同时，应把握政策催化节奏，合理配置资源，以实现稳健收益。