深度报告-20221011-国盛证券-中科三环-000970.SZ-卡位全球新能源车核心供应链_稀土永磁龙头蓄势待发_38页_3mb

中科三环（000970.SZ）总结

核心内容

中科三环是中国稀土永磁材料行业的开创者与引领者，深耕该领域30余年，现已成为全球高性能钕铁硼优质供应商之一。公司通过上游合作与制造深耕，构建了完整的稀土磁材产业链，并积极布局新能源汽车、机器人、变频空调、风力发电等高增长领域，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 产能扩张：截至2021年底，公司拥有2万吨烧结钕铁硼毛坯产能，计划在2022年底新增1万吨，2024年前再扩产2.1万吨，总产能预计达5.1万吨。
• 研发能力：依托大股东中科院的技术支持，公司具备强大的研发实力，已成功研发并应用于新能源车、VCM、EPS等领域的高性能钕铁硼磁材。
• 客户优势：公司已导入主流新能源车企供应链，多数客户合作历史超过5年，部分甚至超过15年，客户黏性强，具备先发优势。
• 行业前景：在“双碳”政策推动下，新能源车、风电、变频空调等领域需求快速增长，带动稀土磁材需求提升，预计2021-2025年行业CR6将由62%提升至93%。
• 技术壁垒：钕铁硼磁材属于非标产品，客户认证壁垒高，公司通过晶界渗透、高丰度稀土替代等技术降低重稀土用量，提升产品性价比与性能。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为97.1/130.5/168.6亿元，归母净利润分别为9.0/12.7/16.2亿元，EPS分别为0.74/1.05/1.33元/股，PE分别为18.1/12.8/10.1倍，公司估值合理偏低，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产能与扩张

• 2021年产能为2万吨，2022年底增加至3万吨，2024年预计达5.1万吨。
• 通过宁波科宁达和赣州基地建设，公司进一步提升产能和市场占有率。

客户与市场

• 公司已与多家新能源车企建立合作关系，客户黏性强。
• 新能源车磁材需求占比持续上升，预计2025年行业CR6达93%，公司有望维持行业第一水平。

研发与技术

• 公司拥有590余项专利，研发费用率稳定。
• 重点研发方向包括高性能钕铁硼磁体、晶界扩散技术、高丰度稀土替代等，提升产品性能与成本优势。

行业前景

• 新能源车、风电、变频空调等领域需求增长显著，带动高性能钕铁硼磁材市场扩大。
• 随着技术进步和政策支持，稀土永磁材料在电机中的应用优势凸显，具备长期增长空间。

财务表现

• 2021年营收达71.5亿元，同比增长54%；归母净利润达4.0亿元，同比增长208%。
• 2022年H1营收47亿元，归母净利润4.1亿元，盈利能力显著回升。

风险提示

• 稀土原材料价格上涨风险；
• 下游需求不及预期风险；
• 技术路线重大变革风险；
• 产能落地不达预期风险；
• 需求空间测算误差及局限。

财务指标

产品应用领域

• 新能源车：公司是全球新能源车驱动电机用磁材的主要供应商之一，产品具有高磁能积和高矫顽力，适应高温工作环境。
• 变频空调：受益于节能政策，变频空调对钕铁硼磁材需求增长，公司产品在该领域具备竞争力。
• 风力发电：公司已减少该领域产量占比，聚焦更高附加值的新能源车和机器人领域。
• 工业机器人：特斯拉Optimus等人形机器人推动伺服电机需求，稀土永磁电机因高效率和小型化优势成为首选。
• 消费电子：公司产品在VCM、EPS等消费电子领域占据重要地位。

技术优势

• 晶界渗透技术：有效降低重稀土用量，提高磁体性能与性价比。
• 高丰度稀土替代：通过高含量La、Ce稀土元素替代，降低生产成本。
• 自动化与工艺优化：提升前处理自动化水平，优化生产流程，提高产品一致性与稳定性。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司在新能源车、机器人等新兴领域具备先发优势，未来增长潜力大。
• 相较可比公司，估值合理偏低，具备成长性。

估值与成长性

• PE：2022E为18.1倍，2023E为12.8倍，2024E为10.1倍。
• P/B：逐年下降，2024E为2.7倍，显示公司资产价值被市场逐步认可。
• EV/EBITDA：从2021年的32.2倍降至2024E的8.7倍，显示公司估值逐步优化。

财务健康状况

• 资产负债率：2022H1达到37%，整体处于合理偏低水平。
• 流动资产占比：常年维持在70%以上，货币资金、应收账款、存货为主要构成，流动性良好。
• 偿债能力：流动比率和速动比率均保持健康水平，公司具备较强的财务稳定性。

行业格局

• 供给端：行业集中度提升，CR6由62%提升至93%，头部企业优势明显。
• 需求端：新能源车、机器人、变频空调、风力发电等多点开花，推动稀土磁材需求增长。
• 技术壁垒：钕铁硼磁材属于非标产品，客户认证壁垒高，公司通过技术与客户合作建立竞争优势。

未来展望

• 随着新能源车、机器人等新兴应用领域的发展，高性能钕铁硼磁材需求将持续增长。
• 公司通过持续的研发投入与产能扩张，有望在行业集中度提升过程中占据领先地位。
• 预计未来几年公司盈利能力将稳步提升，成为行业增长的核心驱动力。