20210308-天风证券-3月第2周资产配置报告_风险定价_逃不开的均值回归_6页_582kb

风险定价 | 逃不开的均值回归 总结

核心内容

本报告是2021年3月第2周的资产配置分析，重点讨论了权益、债券、商品、汇率和海外资产的市场表现及风险定价情况。报告指出，市场正经历均值回归的过程，各资产类别面临不同的风险与机会。

主要观点

权益市场

• 经济复苏趋势：中国经济在去年4季度出现超季节性增长后，今年开年以来经济活动出现超季节性回落，复苏高点可能出现在2季度，但幅度弱于前高。
• 板块表现：价值因子继续修复，煤炭、钢铁、银行等板块因估值较低成为资金避风港；消费板块下跌，成长和金融小幅反弹。
• 风险溢价：整体估值偏贵，上证50和沪深300的风险溢价回升至中位数下方，蓝筹白马风险收益比较低；中证500风险溢价略低，仍处于中性略贵区间。
• 市场情绪：短期情绪指数回落至中性偏悲观水平，上证50和沪深300拥挤度回到中位数附近，成长拥挤度较低，周期拥挤度偏高。
• 资金流向：南向资金净流入20.51亿港币，恒生指数风险溢价仍处低位。

债券市场

• 政策导向：两会经济增长目标相对保守，宏观政策跨周期特征明显，货币政策以稳杠杆为主，加息概率较低。
• 流动性溢价：流动性溢价维持在中性偏松水平，但市场对中长期流动性预期偏紧。
• 信用溢价：信用溢价维持在66%分位，预计社融增速将回落。
• 情绪与拥挤度：债券市场情绪继续下降，国债和信用债拥挤度较低，可转债拥挤度进一步下降。

商品市场

• 油价上涨：OPEC超预期延长减产计划，布油价格上涨近5%，收于69.69美元/桶。
• 工业品表现：工业品价格涨跌互现，南华螺纹钢指数上涨，但铜、锌、铝等金属价格下跌。
• 风险溢价：能化品风险溢价回升至23%分位，仍偏贵；工业品风险溢价处于低位；农产品估值偏贵。

汇率市场

• 美元指数反弹：美元指数反弹至92附近，短期反弹可能延续，美元期货多头仓位略有上升。
• 人民币走势：人民币震荡走弱，中美利差维持高位，但隐含汇率与实际汇率价差缩小。
• 资金流向：北向资金小幅净流出，对人民币的影响趋于中性。

海外市场

• 非农数据：美国2月非农就业人口超预期增加，失业率下降至6.2%，美债利率上行。
• 美债表现：10年期美债名义利率升至1.56%，实际利率升至-0.66%，期限价差创6年新高。
• 市场情绪：美债利率仍有上升空间，但实际利率可能受联储操作限制，曲线斜率上升阶段可能结束。
• 美股估值：美股整体估值偏高，成长和价值板块“劈叉”行情加速收敛。

关键信息

• 风险溢价：各资产类别风险溢价反映其风险收益比，多数处于中性或偏贵区间。
• 经济复苏：复苏趋势已出现，但后续力度可能减弱。
• 政策影响：宏观政策更注重跨周期调节，货币政策宽松可能延续。
• 市场情绪：整体市场情绪偏中性，部分板块如成长仍具吸引力。
• 未来展望：需关注出口景气度边际变化、美国原油产量恢复、美债利率走势及美股估值调整。

风险提示

• 疫情再爆发
• 信用下降超预期
• 行业景气度回落早于预期

附注

• 本报告由天风证券研究所发布，分析师为宋雪涛，联系人为林彦。
• 附有相关报告链接及图表参考资料。