20220623-中泰国际证券-药明生物-02269.HK-受上海疫情影响较小_全年有望维持高增长_6页_1mb

药明生物（2269 HK）总结

核心内容

药明生物（2269 HK）作为一家领先的生物制药合同研发生产组织（CDMO），其经营情况在2022年上半年受到上海疫情影响，部分订单被推迟至下半年完成。然而，公司新增订单表现良好，1-4月新增47个项目，且在手订单同比增长27.1%至172.9亿美元。公司已全面复工，并计划加快处理疫情中延误的订单，预计下半年业绩将显著回暖。

主要观点

• 疫情影响可控：虽然上海疫情对上半年经营造成一定影响，但公司已恢复生产，并预计下半年将全面复苏。
• UVL清单移出前景乐观：公司正在积极争取美国商务部工业与安全局（BIS）官员在8-9月前往无锡工厂进行检查，并计划在疫情缓解后对上海工厂进行检查。参考历史数据，37家被列入UVL清单的中国公司中有24家在2020年底前移出，因此药明生物有望尽快移出UVL清单。
• 重申“买入”评级：基于调整后的DCF模型，公司目标价从118.35港元下调至106.00港元，但公司仍维持“买入”评级，认为疫情对公司影响已显著舒缓。
• 财务表现稳健：公司收入和净利润均保持较高增长，尤其是2021年和2022年，经调整净利润CAGR预计为35.0%。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

股票信息（更新至2022年6月22日）

目标价与评级

• 目标价：106.00港元（2022年6月22日更新）
• 评级：买入

历史建议和目标价

风险提示

1. 新冠疫情反复可能影响公司生产。
2. 疫情可能影响客户经营，导致研发支出减少。
3. 项目进展中出现意外问题可能导致订单中断。

估值与敏感性分析

• DCF模型：基于调整后的预测，目标价为106.00港元。
• 股权价值：预计为449,734百万港元。
• 每股内涵价值：106.00港元。
• 敏感性分析：不同WACC和永续增长率下，每股股权价格波动较大，如在WACC为9.1%、永续增长率为6%时，每股价值为106.00港元。

财务摘要（单位：百万人民币）

盈利预测调整

投资评级定义

• 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上。

• 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%至20%之间。

• 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间。

• 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%。

• 行业推荐：行业基本面向好。

• 行业中性：行业基本面稳定。

• 行业谨慎：行业基本面向淡。

权益披露

1. 中泰国际在过去12个月内未与药明生物开展企业融资业务。
2. 分析师及其联系人士未担任药明生物的高级职员，亦无持有其股份。
3. 中泰国际或其集团公司可能持有药明生物股份1%或以上的财务权益。

版权声明

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