核心内容概述
木林森（002745.SZ）在2022年第一季度面临业绩承压，但公司整体长期发展前景被看好。分析师刘凯维持“买入”评级，当前股价为9.08元。公司业务涵盖多个LED细分领域，包括传统照明、智能制造及新兴业务，并积极布局高端产品如MiniLED。
主要观点
业绩表现
- 2022Q1：公司实现营业收入39.95亿元，同比下降10.70%；归母净利润1.82亿元，同比下降38.65%；扣非归母净利润1.73亿元，同比下降36.50%。
- 2021年全年：公司营业收入186.15亿元，同比增长7.10%；归母净利润11.59亿元，同比增长284.10%；扣非归母净利润10.53亿元，同比增长279.68%。
业绩下滑原因
- 受海外局势和国内疫情影响，尤其是俄乌冲突影响欧洲市场，以及上海、深圳的疫情导致销售和原材料运输受阻。
- 一季度毛利率受到冲击，但随着疫情缓解，公司预期销售和供应链将逐步恢复。
长期发展潜力
- 公司持续推进渠道与品牌建设，积极推广MiniLED等高端产品，增强品牌影响力和产品盈利能力。
- 智能制造业务持续优化，通过产业链整合形成成本与协同优势。
- 公司在照明生态链中寻求高附加值、高量级与高成长性的产品突破，如植物照明、空气净化、深紫外线LED芯片等。
关键信息
财务数据
- 总股本：14.84亿股
- 总市值：134.76亿元
- 2021年：归母净利润11.59亿元，同比增长284.10%
- 2022E：归母净利润9.38亿元，同比下降41.99%
- 2024E：归母净利润16.32亿元，同比增长26.52%
盈利能力
- 毛利率：2021年为33.3%，2022E为30.3%，2024E为32.0%
- ROE：2021年为8.8%，2022E为6.7%，2024E为9.9%
- 每股净资产：2021年为8.92元，2024E预计为11.09元
估值与PE
- 2022E：PE为14倍
- 2023E：PE为10倍
- 2024E：PE为8倍
投资建议
- 盈利预测：公司2022-2024年营业收入分别为195.45亿元、211.09亿元、230.09亿元；归母净利润分别为9.38亿元、12.90亿元、16.32亿元。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
风险提示
- LED价格下行：可能导致公司盈利能力受到冲击。
- MiniLED应用不及预期：可能影响高端产品市场的增长。
品牌与业务结构
朗德万斯品牌
- 定位：高端光源和智能家居应用市场
- 覆盖：全球140余个国家和地区
- 2021年收入：102.17亿元，毛利率39.08%
- 渠道：与IMELCO、REXEL、SONEPAR等贸易客户，以及沃尔玛、麦德龙、BAUHAUS等零售客户保持稳定合作。
木林森品牌
- 定位：LED照明领域
- 荣誉：获“中国照明行业十大品牌”、“光明奖十大年度品牌”等
- 2021年收入：19.84亿元，毛利率36.48%
- 新业务：植物照明、空气净化、深紫外线LED芯片、硅基黄光LED等
智能制造业务
- 主要产品：LED小间距、MiniLED直显、MiniLED背光、SMD LED及Lamp LED
- 2021年收入：60.07亿元，毛利率23.72%
- 优势：产业链垂直整合，形成成本优势与协同效应，通过参股淮安澳洋顺昌光电技术有限公司和开发晶照明（厦门）有限公司保障上游芯片供应。
财务指标
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
28.4% |
33.3% |
30.3% |
30.7% |
32.0% |
| 归母净利润率 |
1.7% |
6.2% |
4.8% |
6.1% |
7.1% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
59% |
54% |
53% |
52% |
50% |
| 流动比率 |
1.09 |
1.26 |
1.55 |
1.63 |
1.78 |
| 速动比率 |
0.92 |
0.95 |
1.28 |
1.35 |
1.47 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
14.82% |
13.46% |
13.50% |
14.00% |
13.50% |
| 管理费用率 |
5.42% |
5.18% |
5.20% |
5.40% |
5.00% |
| 财务费用率 |
4.09% |
2.29% |
1.21% |
1.16% |
0.99% |
| 研发费用率 |
2.61% |
2.96% |
3.00% |
3.20% |
2.90% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
45 |
12 |
14 |
10 |
8 |
| PB |
1.1 |
1.0 |
1.0 |
0.9 |
0.8 |
| EV/EBITDA |
7.2 |
5.3 |
8.1 |
8.9 |
5.6 |
| 股息率 |
1.4% |
1.5% |
1.4% |
1.9% |
2.4% |
评级体系说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
无法给出明确投资评级 |
估值方法的局限性说明
本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
公司优势与竞争力
- 行业地位：作为国内LED品牌龙头厂商，具备强大的品牌影响力和市场占有率。
- 产业链整合：通过自主生产、参股合作等方式，形成制造端成本优势和协同效应。
- 研发投入：持续加大研发投入，推动高端产品市场布局。
- 财务优化：2021年资产负债率下降，带息负债、应收账款等指标改善，财务费用率显著下降。
投资者注意事项
- 投资决策应基于个人财务状况和投资目标。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 报告可能因信息更新而变化，需关注最新动态。
