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中国平安深度报告总结

核心内容概述

本报告发布于2013年10月25日，主要分析了中国平安在金融互联网与互联网金融方面的战略布局、竞争优势及投资价值。报告指出，中国平安正通过整合客户资源、强化销售渠道、应用创新科技，积极向“互联网金融”转型，目标成为“中国最大的个人零售金融服务集团之一”。

主要观点

• 战略定位：中国平安致力于构建一个以“金融超市”为核心的综合金融服务平台，推动客户从传统金融业务向互联网金融平台迁移。
• 客户基础：拥有近7000万保险客户，其中700万为富裕客户，2000万为大众富裕客户，具有巨大的综合金融潜力。
• 销售渠道：通过寿险代理人进行交叉销售，提升客户粘性与代理人收入，同时利用移动展业模式（MIT）实现高效展业。
• 创新科技：持续推动金融科技发展，如陆金所、平安支付、一账通等，体现了“轻资本、重科技、高盈利”的未来发展方向。
• 互联网平台建设：已建立综合理财网站，与百度、淘宝等合作推广产品，同时开发了多个APP及微信平台，提升客户体验。
• 客户迁徙：通过平台、数据和服务实现客户从非金融向金融业务的迁徙，覆盖客户“医食住行”多方需求。
• 估值与投资建议：基于分部估值法，2013年中国平安的合理估值为61元，当前股价处于1倍PEV以下，推荐买入。

关键信息

市场数据（2013年10月23日）

• 收盘价：35.61元
• 一年内最高/最低：53.27/31.69元
• 上证指数/深证成指：2183/8513
• 市净率：1.6
• 息率（分红/股价）：1.26
• 流通A股市值：170,444百万元

基础数据（2013年06月30日）

• 每股净资产：21.82元
• 资产负债率：92.84%
• 总股本/流通A股（百万）：7916/4786
• 流通B股/H股（百万）：-/3130

投资要点

1. 平安战略定位为“中国最大的个人零售金融服务集团之一”，通过金融超市和客户迁徙推动增长。
2. 核心竞争优势包括广泛的客户基础、强大的销售渠道和创新科技的应用。
3. 已基本完成金融互联网建设，涵盖多渠道网络销售、移动展业和APP+微信服务。
4. 基于互联网的创新业务（如万里通、陆金所）正在拓展客户基础和提升客户黏性。
5. 平安未来各业务增速预计将显著优于同业，推荐买入。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”。
• 分部估值：61元（基于内含价值法、1.0倍PB及平安银行市值）。
• 当前股价：处于1倍PEV以下，存在估值优势。
• 核心假设：经济增速不大幅下滑，健康保险和养老保险需求平稳增长。
• 风险提示：资本市场大幅下跌、部分股东减持。

未来展望与竞争优势

金融互联网建设

• 多渠道网络销售：早在2000年建立国内首家综合理财网站，2010年后加强与互联网平台合作。
• 移动展业模式：MIT平台实现客户业务流程的高效处理，缩短承保时间。
• 服务体验提升：推出多个金融APP及微信平台，提供一站式服务和账户管理。

互联网金融发展

• 客户迁徙：通过平台、数据和服务推动客户从非金融向金融业务迁移。
• 生活消费圈构建：基于“万里通”、“平安好车”等平台整合客户资源，拓展“医食住行”需求。
• 开放金融平台：陆金所作为网络投融资平台，提供“稳盈-安e贷”服务，年化利率为基准利率上浮40%。

综合金融目标

• 目标模式：“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”。
• 业务协同：通过统一平台实现产险、银行、证券等业务的协同，分散经营风险。
• 交叉销售：产险、银行及投资业务均受益于交叉销售渠道，如2012年平安产险保费收入中15%来自交叉销售。

股价表现催化剂

• 三季度及年报业绩超预期；
• 月度产、寿险保费持续快速增长；
• 养老保险、健康保险税收优惠试点政策推出。

表格概览

盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

分部估值表（单位：百万）

交叉销售模式（2008-2012年）

图表概览

• 图1：金融架构已完成，共享平台是重要组成部分。
• 图2：平安保险网络直销平台。
• 图3：移动展业模式（MIT）。
• 图4：平安开发的APP及微信平台。
• 图5：一账通整合客户金融与非金融账户。
• 图6：一账通覆盖金融与生活类账户。
• 图7：非金融客户向传统金融迁徙。
• 图8：通过新科技满足客户“医食住行”需求。
• 图9：万里通商圈。
• 图10：客户可通过万里通赚取积分并兑换。
• 图11：平安好车提供二手车关联服务。
• 图12：平安车主生态圈。
• 图13：用户活跃转化手段。
• 图14：陆金所作为投融资平台。
• 图15：稳盈-安e贷流程。
• 图16：平安客户综合金融目标模式。
• 图17：平安存量客户分布。
• 图18：未来十年核心工作。
• 图19：平安一体化金融服务体系。
• 图20：平安产险保费高于同业。
• 图21：平安寿险新业务价值增速高于同业。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，合理估值为61元。
• 核心假设风险：资本市场大幅下跌、部分股东减持。

信息披露与法律声明

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，分析师孙婷与吴一凡。
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性。
• 投资决策需基于个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 报告仅限于本公司客户使用，不构成投资建议，不承担投资风险。

总结：中国平安在金融互联网与互联网金融方面展现出显著优势，凭借庞大的客户基础、强大的销售渠道及领先的科技应用，正在向综合金融集团转型。公司未来业务增速有望超越同业，当前估值较低，具备较高的投资价值。