20161124-华泰证券-传媒互联网行业2017年投资策略：关注确定性板块中期逻辑兑现_35页_1mb

传媒行业2017年投资策略总结

核心内容

2017年传媒行业投资策略聚焦于确定性板块和中期逻辑兑现。行业整体处于修整蓄势阶段，但部分领域如院线、互联网彩票、低估值国企具备板块性机会。同时，游戏、影视内容制作及营销行业需寻找中期逻辑短期化的个股机会。

主要观点

• 行业景气度犹存：尽管2016年行业增速略低于预期，但基本面持续向好，票房、观影人次、银幕数等指标保持增长。
• 估值回落：传媒板块估值（TTM）回落至49X，处于市场中位，与2014年相当。
• 机构持仓调整：机构对传媒板块仓位配置略有下降，但整体仍高于2014年水平。
• 2017年票房预期：预计2017年电影票房增速将回升至20%-25%，主要由银幕扩张和内容提质驱动。
• 内容与衍生品潜力：视频网站付费用户增长带动购剧预算提升，头部剧公司价值凸显。动漫和衍生品市场潜力释放，建议关注具备渠道优势的整合方。
• 游戏出海与研运一体：游戏出海成为增长新引擎，推荐关注具备海外发行能力和研运一体化实力的公司。
• VR/AR持续关注：PS VR出货量超预期，VR/AR技术进步与成本下降是关键观察点。
• 营销行业估值低位：营销板块估值回归历史低位，建议关注出海营销、内容营销和大屏广告机会。

关键信息

确定性板块机会

• 电影&院线：2017年电影票房增速有望回升至20%-25%，建议关注上海电影、万达院线、中国电影、光线传媒、幸福蓝海。
• 互联网彩票：预计2017年重启，关注国有背景的人民网及市值小、弹性大的鸿博股份、凯瑞德。
• 低估值国企：传媒行业的国企改革正在破冰，建议关注城市传媒、时代出版、人民网、中南传媒、天威视讯、华数传媒。

中期逻辑短期化个股机会

• 网生内容/付费：头部剧生产公司有望受益于购剧预算增加，关注慈文传媒、唐德影视、华策影视等。
• 动漫/衍生品：内容与衍生品市场潜力释放，建议关注奥飞娱乐、万达院线、中国电影、上海电影。
• 游戏与营销出海：推荐关注中文传媒、宝通科技、天神娱乐、凯撒文化、利欧股份等。
• VR/AR：重点关注PS VR出货量和手机厂商的技术革新，推荐天神娱乐、恺英网络等。

行业数据与趋势

• 2016年前三季度业绩：传媒板块营收同比增长39%，净利润同比增长27%，其中游戏和电影板块毛利率提升。
• 手游市场：手游市场规模已超2015年全年，用户数和娱乐时长趋于稳定，未来增长将更多依赖产品能力。
• 视频网站收入：付费会员收入增长显著，头部剧生产公司受益，建议关注华策影视、慈文传媒、唐德影视等。
• 电影非票房收入：非票房收入增速赶超票房收入，预计2017年将成为增长新动力。

风险提示

• 行业增长不达预期
• 政策监管的不确定性

个股推荐

• 城市传媒：小而美公司，围绕IP一鱼多吃
• 时代出版：少儿内容增长强劲，布局进一步完善
• 慈文传媒：付费会员支撑CP成长，剧集龙头静待催化
• 完美世界：研运一体实力突出，泛娱乐航母逻辑通畅
• 宝通科技：出海获取新流量，打造全球化游戏发行网络
• 天神娱乐：VR/AR受益方
• 人民网：政策优势明显，彩票重启为未来亮点
• 万达院线：龙头地位稳固，全产业链布局深入

图表目录

• 图表1：传媒（中信）板块营收增长情况
• 图表2：传媒（中信）板块净利润增长情况
• 图表3：16年前3季度传媒子板块盈利情况
• 图表4：传媒板块估值（TTM）回落至49X
• 图表5：传媒（中信）板块历史估值趋势
• 图表6：16Q3传媒机构持股仓位小幅下调
• 图表7：目前传媒仓位略高于2014年水平
• 图表8：2016年Q3传媒板块机构持仓情况
• 图表9：观影人次从高峰开始回落
• 图表10：16年前3季度各城市级票房增速
• 图表11：单屏产出整体处于上升通道
• 图表12：TOP10影投公司运营效率情况
• 图表13：新媒体版权收入占比不断增加
• 图表14：2015年国内电影非票房收入占比15%，远低于北美市场
• 图表15：影院和银幕增长趋势
• 图表16：银幕增长对票房增长的反应时长约为1-2年
• 图表17：2017年国产影片及好莱坞影片名单
• 图表18：手游行业的市场规模16Q3单季同比增速滑落至47%
• 图表19：单个用户贡献收入的提高驱动手游市场快速增长
• 图表20：手游用户规模16Q3环比增长2.1%至4.12亿人
• 图表21：重度游戏对用户增量游戏娱乐时间的争夺趋于稳定
• 图表22：2016Q3二次元细分领域类型成新游崛起的最大惊喜
• 图表23：2016年6月30日-10月30日iOS畅销榜前十作品品质在A级以上
• 图表24：2015年年底以来各大视频网站的日活提升20%-40%
• 图表25：2016年爱奇艺刊例价显示用户增长对广告主议价权的增强
• 图表26：16年5月15日-11月15日全网点击Top30剧集中近半为上市公司出品
• 图表27：爱奇艺2017年版权剧名单中一半以上由上市公司出品
• 图表28：2013年以来头部剧生产公司毛利率逐步下滑
• 图表29：单个网站会员突破5000万时，分成模式或成熟
• 图表30：全球VR/AR产业融资额稳步提升
• 图表31：VR产品的用户价值金字塔示意图
• 图表32：深圳Carboard出货量对产业意义不大
• 图表33：体育板块上市公司三季报业绩汇总及估值
• 图表34：2015-2016年彩票大事件一览
• 图表35：营销行业整体业绩情况
• 图表36：广告市场整体回暖，2016Q1-Q3广告收入同比增长0.1%
• 图表37：传统五大媒介资源数同比增速持续下滑
• 图表38：营销企业纷纷进行外延布局
• 图表39：植入广告厂商数量逆势增长30%
• 图表40：大批并购标的2017年将完成3年业绩对赌，业绩或迎来分化
• 图表41：营销板块估值（TTM）回归历史低位
• 图表42：营销板块建议关注标的估值表
• 图表43：2015-2016年A股上市公司动漫内容产业投资情况
• 图表44：2016年已上映中国动画电影
• 图表45：2016年底和2017年即将上映中国动画电影
• 图表46：近2年上市公司在衍生品领域的布局
• 图表47：中国动漫衍生品市场规模稳步提升
• 图表48：传媒板块重点推荐标的盈利预测及估值表