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2015年中国高速公路行业研究报告总结

一、中国高速公路简介

1. 概况

• 高速公路是国家高等级公路，技术等级要求高，主要承担汽车分道高速行驶功能。
• 截至2014年底，全国公路总里程达446.39万公里，其中高速公路占2.5%。
• 高速公路在公路总里程中占比虽小，但承担了超过30%的年客货运量。

2. 高速公路特点

• 收入稳定：主要来源于通行费收入，同时有服务区收入和广告收入。
• 成本高：高速公路建设成本高，包括材料费、征地拆迁费、人工成本和交通设施费，其中材料费用占比40%~50%。
• 投资周期长：建设周期一般为3~5年，投资回收期通常为8~10年，特许经营期为25~30年。
• 资产折旧慢：高速公路资产折旧缓慢，维修费用相对较低，资产寿命长。

二、中国高速公路行业发展状况

1. 发展历程

• 中国高速公路建设自1988年起步，经历了三个阶段：
  • 1988~1992年：起步阶段，年通车里程50~250公里。
  • 1993~1997年：第一个发展高潮，年通车里程450~1400公里。
  • 1998年至今：大发展时期，年通车里程3000~5000公里。

2. 高速公路建设

• 截至2014年底，全国高速公路里程达11.19万公里，居世界第一位。
• 高速公路建设成本高，2014年全国公路建设投资达15460.94亿元，其中高速公路投资7818.12亿元，占50%以上。
• 高速公路发展仍存在差距，如密度低、城市覆盖不全、便捷性不足等。

3. 公路运输

• 2014年全国公路客运量190.82亿人，货运量333.28亿吨，分别同比增长3.0%和8.3%。
• 2015年前三季度，公路客运量同比下降0.7%，货运量同比增长6.0%。

4. 高速公路收费政策

• “贷款修路，收费还贷”是主要筹资方式，95%的高速公路依靠该政策建设。
• 收费期限调整政策提出，允许在债务偿清后继续收费，以保障基本养护和管理支出。
• 2012年国务院规定节假日小型客车免费通行，对高速公路运营企业造成一定负面影响。

三、中国高速公路行业运行环境

1. 国民经济发展

• 2014年全国GDP增长7.3%，固定资产投资增长15.3%，但增速放缓。
• 高速公路通行费收入增长放缓，2014年同比增长7.05%，增速下降。

2. 汽车保有量增长

• 汽车保有量增加带动高速公路车流量增长，但受宏观经济影响，2014年汽车产销量增速放缓。
• 2015年1~11月，汽车产销量分别增长1.80%和3.34%，增速较2014年有所下降。

四、国内高速公路企业信用评级分析

1. 高速公路发债企业概况

• 截至2015年7月，存续期内高速公路发债企业共82家，主体信用级别以AA和AA+为主。
• 行业平均资产负债率为59.91%，营业利润率为38.26%。

2. 重点高速公路企业分析

• 浙江交通：AAA/稳定，营运里程占全省66%，通行费收入216.02亿元。
• 广东交通：AAA/稳定，营运里程占全省67%，通行费收入198.21亿元。
• 湖南高速：AAA/稳定，营运里程占全省67.63%，通行费收入72.66亿元。
• 贵州高速：AA+/稳定，营运里程占全省70.79%，通行费收入74.14亿元。
• 内蒙古高等级：AA+/稳定，营运里程占全省44.06%，通行费收入52.73亿元。

3. 建设任务重、债务负担重

• 高速公路企业普遍面临较重的建设任务和后续资金需求。
• 广东交通在建项目总投资1404.66亿元，后续资金需求725.81亿元。
• 内蒙古高等级资产负债率和全部债务资本化比率最高，分别为76.63%和76.34%。

4. 营业利润率较高，但财务费用侵蚀利润

• 高速公路行业营业利润率整体较高，如湖南高速达43.46%。
• 财务费用在总成本中占比大，对营业利润形成较大侵蚀。
• 财务费用增长较快的企业包括贵州高速和内蒙古高等级，主要因项目建成通车导致利息支出增加。

5. 经营性现金净流量状况好，投资现金支出大

• 经营性现金流状况良好，浙江交通和广东交通分别为181.09亿元和157.43亿元。
• 投资性现金流净流出较大，投资支出主要集中在项目建设上，需持续融资。

五、中国高速公路企业发展前景

• 未来十几年，中国将投入4.7万亿元建设国家公路网，到2030年总规模达40.1万公里。
• 国家高速公路网将由8.5万公里增至11.8万公里，增加3.3万公里。
• 投资重点向中西部地区和老少边穷地区倾斜，尤其是西部地区仍是主要增长点。
• 未来，高速公路投资运营公司仍将承担较重的建设任务，同时鼓励民营和社会资本参与。
• 《收费公路管理条例》修订征求意见稿提出调整收费期限，有助于缓解财务压力，增强地方政府偿债能力。