20220712-国元证券-策略研究报告_乐观的前进方向与初步复苏的现实进度_23页_2mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了当前中国经济的复苏态势、海外经济风险以及货币政策的宽松方向，并提出了相应的行业配置建议和风险提示。整体来看，经济呈现“弱复苏”特征，虽然部分投资和消费指标有所改善，但整体复苏仍需时间，且存在诸多不确定性。同时，海外市场面临滞涨与经济衰退风险，而国内货币政策仍以呵护经济为主，宽松方向无虞。

主要观点

1. 不可忽视的弱复苏

• 投资端：制造业和基建投资反馈尚可，房地产投资仍不乐观，增速尚未出现拐点。
• 消费端：消费增速出现拐点，但绝对位置仍然偏低，需求修复仍需时间和条件，消费信心修复周期较长。
• 出口端：出口进入下行通道，韧性减弱，主要受全球经济周期影响。
• 地产端：地产销售短期有所好转，但期房销售仍未见明显拐点，政策效果尚待观察。
• 景气度：PMI显示供给端恢复良好，但需求端疲弱仍是制约因素。

2. 海外滞涨与经济衰退风险

• 美国经济：通胀持续高企，美联储态度渐“鹰”，经济衰退风险上升。
• 铜油比：持续走低，反映市场滞胀忧虑，预示经济衰退可能性。
• 经济周期：美国经济进入周期后半段，滞涨或衰退风险显著。

3. 货币政策宽松方向无虞

• 信贷总量：信贷流动性充裕，5月和6月数据改善，结构也有所优化。
• 信贷需求：企业中长贷增速回升，居民中长贷仍待改善。
• 通胀影响：PPI回落，CPI温和上行，通胀对货币政策制约不大。
• 货币政策基调：以维稳经济为主，短期可能有调整，但宽松方向不变。

4. 乐观的复苏方向与初步复苏的现实进度

• 经济基本面：复苏基础不牢，整体趋势不改，A股可能有短期震荡。
• 行业配置建议：
  • 关注业绩确定性强的行业，如煤炭、电力设备及新能源（风/光/储）、国防军工、医药（医疗器械）、大消费（酒/乳/超市/纺织制造）等。
  • 新能源汽车+风光组合的高景气成长赛道具备韧性，调整后是布局机会。
  • 猪周期启动，但去化率尚未到位，对CPI影响有限。
  • 消费复苏行情已启动，但需关注疫情后续发展及经济复苏进度。

关键信息

• 主要市场指数：

  • 上证综指：3281.47
  • 深圳成指：12439.27
  • 沪深300：4313.62
  • 中小盘指：4272.41
  • 创业板指：2702.69

• 信贷与社融数据：

  • 5月新增人民币贷款1.89万亿元，6月增至2.81万亿元。
  • M2-M1剪刀差收窄，显示实体经济活跃度回升。
  • 企业中长贷增速回升，居民中长贷仍偏弱。

• 通胀与货币政策：

  • PPI回落，CPI温和上行，主要受猪价影响。
  • 货币政策以维稳经济为主，通胀对宽松政策制约不大。
  • 中美货币政策分化，但国内仍以我为主。

• 风险提示：

  • 局部疫情发展超预期；
  • 国内政策实效及经济复苏进度不及预期；
  • 海内外宏观流动性超预期收紧；
  • 俄乌地缘风险。

行业配置建议

• 消费板块：关注疫情后复苏预期，尤其是受疫情影响严重的超跌板块，以及疫情中仍保持景气的绩优行业。
• 成长赛道：新能源汽车、风光储等具备高景气与业绩确定性，调整后可逢低布局。
• 猪周期：猪价上涨已启动，但去化率尚未到位，对通胀影响有限。
• 中报业绩：关注业绩预喜及二季度业绩预期较好的行业，如煤炭、电力设备及新能源、国防军工、医药（医疗器械）、大消费等。

数据与图表支持

• 图1-图31：涵盖投资结构、消费修复路径、出口趋势、地产数据、PMI指标、铜油比走势、信贷与社融数据、通胀走势、货币政策操作等。
• 表1：列出投资评级定义和行业评级定义，供参考。

总结

总体来看，中国经济呈现弱复苏态势，政策支持与市场预期共同推动复苏，但实际修复仍需时间。海外滞涨与衰退风险增加，对A股可能带来压力，但国内货币政策仍以宽松为主，支持经济复苏。行业配置建议聚焦于高景气成长赛道与消费复苏主线，同时需警惕疫情、政策实效及地缘风险带来的不确定性。