20260427-国信证券-燕京啤酒-000729.SZ-2026Q1量价利齐升_燕京U8延续高增速_6页_940kb

报告摘要

燕京啤酒 (000729. SZ) 总结

核心内容

燕京啤酒于2026年第一季度公布了其业绩数据，显示公司整体表现优于市场预期。2026Q1实现营业总收入41.0亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长60.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长69.1%。实际业绩位于业绩预告区间中值附近，表明公司运营稳定，盈利能力持续增强。

主要观点

量价齐升：2026Q1啤酒销量达到104万千升，同比增长4.5%，高于行业整体增速（行业整体增长4.2%）。其中，核心产品燕京U8销量保持近30%的高增速，成为公司增长的主要驱动力。
产品结构优化：千升酒收入为3940元/千升，同比增长2.4%，受益于产品结构优化。同时，千升酒成本下降至2115元/千升，同比下降3.9%，主因原料价格下降及生产效率提升。
盈利能力提升：2026Q1公司毛利率达到46.3%，同比提升3.5个百分点；归母净利率为6.5%，同比提升2.1个百分点；扣非归母净利率为6.3%，同比提升2.3个百分点。费用控制良好，销售、管理、研发费用率分别同比下降0.1、0.3、0.2个百分点，财务费用率则略有上升0.2个百分点。
盈利预测与投资观点：公司处于核心大单品U8产品势能及内部改革红利快速释放阶段。U8在8-10元价格带具备较强竞争力，且在外围市场如四川、广东、湖南、山东等地取得显著突破。2026年预计U8仍可维持高增长。此外，3月底推出高端全麦新品燕京A10，进一步完善中高端产品矩阵。公司内部改革持续推进，费用率仍有下行空间，预计利润端将继续增长。我们维持盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为160.8/168.4/176.1亿元，同比增长4.9%/4.7%/4.6%；归母净利润分别为20.3/23.2/26.2亿元，同比增长21.1%/14.2%/12.8%；EPS分别为0.72/0.82/0.93元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务指标概览

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入 (亿元)	146.67	153.33	160.84	168.37	176.05
归母净利润 (亿元)	10.56	16.79	20.33	23.21	26.18
每股收益 (元)	0.37	0.60	0.72	0.82	0.93
P/E	33.7	21.2	17.5	15.3	13.6
P/B	2.4	2.3	2.1	2.0	1.9
EV/EBITDA	21.5	16.3	13.0	11.6	10.4

财务预测与估值

资产负债表：公司资产总额预计持续增长，2028E达到28204亿元，资产负债率稳定在33%左右。
利润表：公司营业利润、利润总额、归属于母公司净利润持续增长，2028E预计分别达到3539亿元、3549亿元、2618亿元。
现金流量表：经营活动现金流持续改善，预计2028E达到3819亿元；企业自由现金流和权益自由现金流显著增长，2028E分别预计为2359亿元和2572亿元。