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债券深度报告：小微企业融资成本下降之路

核心内容概览

本报告分析了小微企业在经济发展与就业吸纳中的重要作用，并探讨了近年来政府为缓解小微企业融资难题所采取的政策，包括降准、降税及其他市场支持措施，评估了这些措施对小微企业融资成本和企业景气度的影响。

主要观点

• 小微企业是国民经济的重要组成部分，数量庞大且在吸纳就业和推动创新方面发挥关键作用。
• 小微企业在融资方面面临“三高两难”问题，包括劳动力成本高、生产成本高、税负高，以及融资难和政策落实难。
• 央行通过多次降准操作，特别是2018年4月17日的降准，释放了4000亿资金用于支持小微企业贷款，强调对小微企业的定向支持。
• 国务院通过多项减税措施，如提高企业所得税减免范围、延长增值税和印花税优惠期限，减轻了小微企业的税负。
• 温州民间借贷综合利率从2014年的20%下降至目前的15.4%，显示小微企业融资成本显著下降。
• 小微企业运行指数持续上升，表明其经营状况和投资积极性有所改善。

关键信息

小微企业定义与统计标准

• 小型微型企业：根据国家统计局《统计上大中小微型企业划分办法（2017）》定义，小微企业在不同行业中有不同划分标准，例如：
  • 工业：从业人员低于300人或营业收入低于2000万元。
  • 零售业：从业人员低于50人或营业收入低于500万元。
• 小型微利企业：税务部门的定义，指年度应纳税所得额不超过30万元，从业人数和资产总额也有限制。

小微企业融资现状与问题

• 小微企业贷款占比较低，2012-2015年微型企业贷款占比均在3%以下。
• 小型企业贷款需求高于大中型企业，融资成本高企，民间借贷利率常为贷款基准利率的3倍以上。
• 由于传统发展路径的局限，小微企业效益普遍较低，面临市场竞争压力和销售困难。

政策支持措施

• 降准政策：自2013年以来，央行共实施7次降准，其中6次与小微企业相关，今年4月降准幅度达1个百分点，为近年来最大。
• 税收优惠：包括企业所得税减免、增值税和营业税暂免、政府性基金减免、印花税减免等，减轻企业负担。
• 监管考核：将小微企业贷款利率和资金投向纳入宏观审慎评估（MPA）考核，强化政策执行力度。

政策效果评估

• 降准措施显著降低了小微企业融资成本，温州民间借贷利率下降明显。
• 小微企业运行指数持续上升，资金紧张问题缓解，投资积极性提高。
• 降准释放的流动性更多用于支持小微企业，对整体银行间流动性改善有限，未来需关注政策执行与市场预期之间的匹配度。

未来展望

• 后续可能继续降准，但更注重小微企业贷款的定向支持。
• 资金面宽松预期可能与实际资金投放不一致，存在市场风险。
• 政策对小微企业扶持力度增强，但需进一步优化政策落地机制以确保长期效果。

图表目录

• 图表1：统计上大中小微型企业划分标准
• 图表2：浙江省小微企业工业增加值占规模以上比重
• 图表3：微型企业贷款占比非常低
• 图表4：小型企业贷款需求高于大中型企业
• 图表5：民间借贷成本是贷款基准利率3倍以上
• 图表6：小微企业税务优惠措施
• 图表7：13年以来与小微企业有关的降准
• 图表8：温州民间借贷综合利率下行趋势
• 图表9：小微企业运行指数上升趋势

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%—20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%—20%
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3—6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3—6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%
  • 回避：预期未来3—6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

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