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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容概述

本报告分析了近期全球市场动态及中际旭创（3308.HK）港股IPO的市场表现与投资前景。主要内容包括：

• 全球油价上涨至百美元以上，引发市场对通胀和加息预期的升温。
• 美股科技股因AI投资回报周期疑虑遭遇抛售，其中特斯拉和Alphabet跌幅显著。
• 汇市与债市承压，黄金下跌，美国汽油价格升破4美元/加仑。
• 全球光互连行业受AI算力需求推动，预计未来五年将保持高增长。
• 中际旭创作为行业龙头，其港股IPO备受关注，基本面强劲，但存在估值较高、客户集中度高、美国市场风险等挑战。

主要观点

市场动态

• 油价上涨：布伦特原油突破100.69美元/桶，地缘政治风险（如也门袭击、霍尔木兹海峡关闭）加剧能源供应链紧张。
• 加息预期升温：美联储和欧央行均释放加息信号，市场对AI资本开支的回报周期产生担忧。
• 科技股承压：美股科技股集体下跌，尤其是特斯拉和Alphabet，反映市场对AI投资前景的不确定性。

中际旭创IPO分析

• 公司背景：中际旭创为全球领先的光互连解决方案提供商，覆盖100G至1.6T高速光模块，布局硅光、LPO/LRO、XPO、NPO及CPO等下一代技术。
• 行业前景：光互连行业因AI算力集群需求增长，预计2025-2030年复合增速达34.9%。
• 财务表现：公司2023-2025年收入持续增长，毛利率和净利率显著提升，2026年一季度表现依然强劲。
• IPO安排：H股拟于2026年7月30日上市，最高发售价为1,010港元/股，预计募资净额约545亿港元，基石投资者阵容强大，占全球发售股份约49.12%。
• 估值水平：H股上限价对应2025年经调整净利润的PE约86.5倍、PS约26.8倍，估值偏高。
• 投资建议：综合基本面与市场情绪，建议融资认购，但需关注过度分配风险，预期上市初期有较大上涨空间。

关键信息汇总

市场表现

• 港股上涨：恒生指数涨1.28%，国企指数涨1.23%，恒生科技指数涨0.65%。
• 美股下跌：标普500跌1.21%，纳斯达克跌2.15%，科技股为主要拖累。
• 油价上涨：布伦特原油突破100.69美元/桶，WTI同步走高，美国汽油价格升破4美元/加仑。

公司基本面

• 收入增长：2023-2025年收入从107.18亿增至382.40亿人民币。
• 毛利率提升：从31.6%提升至41.5%，受益于硅光技术的量产和产品结构优化。
• 客户集中度高：五大客户收入占比达75%-81.9%，最大客户占比25.1%。
• 美国收入占比高：2025年美国收入占总收入的57.3%，存在地缘政治和监管风险。

IPO信息

• 发行时间：2026年7月22日至7月27日公开招股，7月28日定价，7月30日上市。
• 募资规模：按最高发售价计算，募资总额约550亿港元，H股发行后总市值约1.18万亿港元。
• 基石投资者：包括淡马锡、贝莱德、YF Capital、ADIA等，合计投资约270亿港元。
• 资金用途：75%用于研发、产能扩张及供应链提升，15%用于战略投资。

风险提示

• AI资本开支波动：若AI服务器投资放缓，可能影响高速光模块订单与利润。
• 客户集中风险：主要客户变动可能对收入和利润造成较大影响。
• 美国监管风险：地缘政治及出口管制可能影响公司在美国市场的订单和供应链。
• 高估值回调风险：H股估值偏高，若市场情绪不佳，可能面临回调压力。

投资建议

• 评级：买入（预期未来6个月投资收益率15%以上）。
• 建议：融资认购，但需关注过度分配风险，预期上市初期有较大上涨空间。
• 中签率参考：根据过往IPO数据，中签率在3%-45%之间，需谨慎参与。

联系方式

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