2012年-IMF国际货币组织全球_An_End_to_China’s_Imbalances__23页_934kb

中国外部失衡的终结？

核心内容

本论文探讨了自2008年全球金融危机以来，中国外部失衡的变化及其未来趋势。尽管中国目前的经常账户盈余有所下降，但“再平衡”尚未真正实现。论文分析了导致中国经常账户盈余减少的主要因素，并评估了其对全球失衡的影响。

主要观点

• 全球失衡的背景：自2005年起，全球主要经济体的经常账户失衡成为国际经济政策讨论的焦点。美国的低储蓄率和高消费推动了进口增长，而中国、德国和石油出口国则出现了盈余。
• 中国外部失衡的演变：2007年至2009年间，中国经常账户盈余减少了约一半，从占GDP的10%降至约5%。尽管全球需求下降是短期因素，但结构性变化也对盈余产生了长期影响。
• 外部需求下降：全球金融危机导致先进经济体需求疲软，中国出口受到显著影响，尤其是机械设备和能源产品出口。
• 国内投资增加：中国在2008年实施了大规模的基础设施刺激计划，使投资率从42%升至47%，这加剧了进口需求，对经常账户盈余产生下行压力。
• 大宗商品与资本货物需求上升：中国投资的增加导致对大宗商品和资本货物进口需求上升，进一步削弱了贸易盈余。
• 贸易条件恶化：由于进口依赖大宗商品和矿产，而出口偏向机械设备，中国贸易条件持续恶化，对经常账户盈余形成压力。
• 汇率升值的影响：人民币实际有效汇率升值约14.75%，但其对经常账户盈余的影响相对有限，因为升值主要由名义汇率变动驱动。
• 净收入流动：尽管中国净外国资产增长，但净收入流动并未同步增长，表明外资回报率低于国内资产回报率。
• 政策改革与社会支出：中国政府推行了一系列政策改革，包括改善医疗、养老和住房，但这些改革尚未显著降低国民储蓄率或提升消费。
• 城市化进程：城市化提高了居民生活水平，同时增加了对可贸易商品的需求，对贸易盈余形成下行压力。
• 人口结构变化：中国劳动力人口正在减少，导致工资上涨压力，这对出口竞争力构成挑战。

关键信息

中国经常账户盈余变化

• 2007年：中国经常账户盈余占GDP的约10%。
• 2009年：盈余减少至约5%。
• 2011年：盈余进一步降至约2.8%。
• 盈余减少的原因：包括全球需求下降、投资增加、贸易条件恶化、汇率升值和净收入流动变化。

中国外部失衡的驱动因素

• 全球需求下降：美国、欧洲和日本等主要贸易伙伴的经济增长放缓，导致中国出口需求减少。
• 投资扩张：基础设施建设投资增加，导致进口需求上升，进一步压缩贸易盈余。
• 贸易条件变化：进口偏向大宗商品，出口偏向资本货物，贸易条件持续恶化。
• 汇率升值：人民币实际有效汇率升值约14.75%，但对经常账户盈余的影响有限。
• 净收入流动：尽管中国净外国资产增长，但净收入流动并未同步增长，表明外资回报率低于国内资产回报率。

中国内部失衡的上升

• 国内结构性失衡：尽管外部失衡有所缓解，但国内投资率高企，导致经济增长依赖投资，消费增长缓慢。
• 政策改革的滞后性：政策改革在短期内未能显著改变国民储蓄行为，其影响可能在未来几年逐渐显现。

全球失衡的前景

• 全球失衡的收缩：全球金融危机后，各国经常账户盈余和赤字都出现收缩，但中国盈余的下降幅度更大。
• 未来展望：中国经常账户盈余预计将继续保持在较低水平，但“再平衡”尚未真正完成，国内失衡可能加剧。

结论

尽管中国外部失衡有所缓解，但其背后是结构性因素的推动，而非简单的政策调整。中国仍面临内部失衡的挑战，如高投资率和低消费率。未来，随着人口结构变化和城市化推进，这些内部失衡可能进一步加剧，影响中国的长期经济增长模式。