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MLF点评：宽松窗口渐紧，3月降息可期

核心内容

本文主要分析了2022年2月中国人民银行（央行）中期借贷便利（MLF）操作情况，并探讨了3月降息的可能性。文章指出，尽管2月MLF操作保持利率不变，但整体流动性已有所改善，叠加财政政策的发力，货币政策仍可能进一步宽松。同时，考虑到美联储加息进程加快以及国内经济稳增长的需要，3月可能成为央行降息的合适时机。

主要观点

1. 2月MLF操作保持利率不变

• 央行2月MLF操作与市场预期一致，未调整利率。
• 由于1月已实施降息和超量续作MLF，近期资金成本有所下降，流动性较2021年末更加充裕。
• 近两周同业存单利率下行约17bp，DR007均值约为1.83%。
• 2021年12月以来的降准降息操作已初见成效，1月新增社融与信贷超预期增长。
• 在社融数据较强的情况下，央行短期内继续降息的必要性较低。

2. MLF增量续作体现货币政策与财政政策协同

• 2月超量续作3000亿MLF，是央行配合财政政策发力的体现。
• 2022年1、2月地方政府新增专项债规模已超4000亿元，一季度专项债总体规模超过2020年同期。
• 央行强调货币政策与财政政策的协调联动，通过监测财政收支、政府债券发行等因素，综合运用多种工具保持流动性合理充裕。

3. 3月降息可能性较大

• 美联储加息预期增强：截至2022年2月14日，美联储3月加息50bp的预期已上升至56%。尽管多数票委不支持立即加息50bp，但3月加息已成定局。
• 中美货币政策分化背景：参考2015-2016年经验，美联储加息后，我国央行曾采取降准降息措施应对经济下行压力，但随后进入观察期。
• 3月是政策窗口期：3月15日将发布2月经济数据，同时是FOMC会议前一天，两会也将接近尾声，是央行释放政策信号、稳定市场预期的重要时点。
• 结构性问题仍存：1月新增信贷中，短期贷款及票据融资同比增速近70%，而中长期贷款同比增速不足3%，表明信贷结构仍需优化。
• 政策目标明确：央行提出保持货币信贷总量稳定增长和信贷结构优化，强调缓解流动性、资本和利率约束，引导金融机构扩大信贷投放。

关键信息

• MLF操作：2月未调整利率，但超量续作3000亿，配合财政政策。
• 流动性状况：资金成本下降，DR007均值约1.83%，流动性较为充裕。
• 财政政策：2022年1、2月专项债发行规模已超4000亿元，一季度总体规模超过2020年。
• 美联储动向：3月加息已成定局，加息50bp预期快速上升。
• 3月降息窗口：因经济数据发布、FOMC会议及两会临近，3月15日是较好的政策出台时点。
• 信贷结构问题：短期贷款增长快，中长期贷款仍偏弱，需央行继续宽松引导。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 国内外政策出现超预期变动

参考资料

1. 《宏观周报20220211：美联储：历次加息50bp发生了什么》
2. 《宏观月报20220211：信贷超预期，央行还会继续宽松吗？》
3. 《宏观月报20220210：美国1月通胀六问六答》
4. 《宏观周报20220209：基建发力后谁接棒？》
5. 《宏观周报20220207：三组数据透视虎年春节“成色”》

图表说明

• 图1：MLF操作与LPR利率情况
• 图2：同业存单利率大幅下降
• 图3：银行间市场流动性较为充裕
• 图4：新增专项债发行规模比较
• 图5：2022年2月地方政府新增专项债发行计划
• 图6：美联储3月议息会议加息50bp的预期快速上升

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
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