20170317-招商证券-中小市值行业联合报告_次第花开_强烈看好广义三四线城市消费升级持续性机会_53页_3mb

推荐（维持）：次第花开

核心内容

本报告主要分析了我国三四线城市及农村地区消费升级的趋势与潜力，认为这些地区的消费正在进入快速扩张阶段，并将带来5-10年的繁荣期。报告指出，随着人均GDP的提升，三四线城市居民的消费能力和消费结构正在发生显著变化，这将推动多个行业的增长，尤其是汽车、家电、轻工、消费金融和零售等。同时，报告推荐了一些重点行业及标的，以捕捉这一趋势带来的投资机会。

主要观点

• 经济基础增强：三四线城市人均GDP已突破关键节点，消费能力提升，为消费升级提供了坚实基础。
• 人口结构变化：80后和90后逐渐成为消费主力，他们更注重品牌、品质和健康，推动消费结构升级。
• 信贷消费兴起：三四线城市信贷消费快速增长，尤其是年轻群体，这为消费金融行业带来新机遇。
• 行业弹性差异：不同行业对消费升级的反应存在差异，其中汽车行业弹性最大，其次是通信、酒奶饮料和医疗保健。
• 消费结构变化：随着人均GDP的提升，食品、衣着、交通、医疗、娱乐等消费支出占比变化显著，显示消费层次的提升。
• 重点行业推荐：报告推荐了多个行业及标的，如中小市值行业、汽车、地产、家电、轻工、消费金融、零售、食品饮料、纺服、传媒等，以捕捉消费升级带来的增长机会。

关键信息

1. 三四线城市居民已具备消费升级的经济基础

• 三四线城市人均GDP分别为13086美元、10837.11美元、6049.47美元，已跨越3000美元和6000美元的消费门槛。
• 三四线城市居民年人均可支配收入与一线城市比值显著提升，表明其消费能力增强。
• 城乡恩格尔系数差距逐渐缩小，农村消费结构趋近于城市，显示生活水平提升。

2. 人口结构变动加速升级

• 80后将成为未来十年消费主力，他们更注重品牌、品质、健康、娱乐和社交。
• 教育水平提升带动消费层次和质量的提高，尤其在三四线城市表现明显。
• 三四线城市信贷消费增多，用户年龄更年轻化，为消费金融行业带来增长动力。

3. 行业弹性分析

• 汽车行业对消费升级反应最为敏感，特别是自主SUV的崛起。
• 通信行业在人均GDP突破3000美元后增长显著，但增速放缓。
• 酒奶饮料和医疗保健行业在人均GDP突破6000美元后迎来发展机遇。
• 消费金融、零售、轻工等行业的增长潜力也值得关注。

4. 消费升级路线图

• 当人均GDP突破3000美元时，交通、通信、衣着等消费支出占比提升。
• 当人均GDP突破6000美元时，医疗、娱乐、家庭服务等消费支出占比显著上升。
• 未来，随着人均GDP继续增长，消费结构将不断优化，相关行业将受益。

重点行业观点及标的推荐

1. 中小市值行业——趋势之下，弹性优先

• 浙江仙通：受益于自主品牌车崛起，密封条市场渗透率提升，预计未来三年净利润将显著增长。
• 青岛金王：转型美妆行业，通过“渠道+品牌”战略打造行业龙头。
• 三联商社：安全手机和智能终端布局，预计未来三年净利润稳步增长。

2. 汽车行业——消费升级助力自主SUV崛起

• 上汽集团：全国第一大综合性汽车集团，低估值高分红，荣威符合电子化趋势。
• 广汽集团：合资+自主双轮驱动，预计16年净利增长显著，17年有望维持30%增速。
• 一汽轿车：自主乘用车支柱型企业，红旗资产剥离减轻盈利压力，国企改革潜在标的。

3. 地产行业

• 保利地产、万科A、华侨城A：龙头品牌开发商受益于消费升级，产品品质和品牌关注度提升。
• 彩生活、世联行、搜房网：物管和中介服务需求增加，受益于消费升级带来的住房品质提升。

4. 家电行业——三四线消费升级：不仅是地产因素

• 格力电器、老板电器、华帝股份、苏泊尔、九阳股份、万和电气、日出东方、新宝股份：小家电板块受益于消费升级，估值与地产关联度较弱，利润率呈上升趋势。

5. 轻工行业——三四线地产景气助力家具行业消费

• 曲美家居、好莱客、索菲亚、大亚圣象、喜临门、美克家居、宜华生活：定制家具渗透率有望持续提升，受益于三四线城市地产景气。

6. 消费金融行业——新金融，大市场

• 重庆百货：消费金融标的，受益于三四线城市信贷消费增长。

7. 零售行业——新零售，新机遇

• 永辉超市、中百集团：通过新零售模式提升消费体验，扩大市场份额。

8. 食品饮料行业——利好品牌白酒，打开乳业空间

• 古井贡酒、洋河股份、伊利股份：品牌白酒和乳制品需求增长，受益于消费升级。

9. 纺织服装行业——三四线消费升级开始较早

• 森马服饰、海澜之家、奥康国际：品牌化、品类细分化、渠道多样化，受益于消费升级。

10. 传媒行业——三四线娱乐爆发：手游+观影

• 三七互娱、中国电影：娱乐需求提升，手游和观影市场潜力巨大。

风险提示

• 三四线城市人群消费收入增速不达预期。
• 宏观环境变动可能影响消费升级趋势。