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国债周报总结：资金面推动逐步衰减 期债上行空间有限

核心内容

本周（9.22—9.24）国债期货市场呈现反弹走势，但整体波动较小，受资金面宽松和美债收益率上行影响，期债在周五出现下跌。整体来看，期债上涨空间有限，操作上建议空单继续持有。

主要观点

1. 资金面宽松推动期债反弹

   • 央行在季末和月末加大公开市场操作，净投放量大幅增加，导致市场资金宽松，资金利率下行明显。
   • 当前DR007已显著低于政策利率，资金利率进一步下行空间有限。
   • 十一节后，央行预计会逐步回收流动性，资金面将趋于收紧，对期债形成压力。

2. 基本面支撑有限

   • 尽管经济下行压力较大，但四季度在宽信用政策背景下，基建投资将提速，对冲经济下行风险。
   • 8月份金融数据超预期，显示政府债券发行力度较大，预计四季度将从紧信用转向宽信用。
   • 宽信用周期中，实体资金对金融资金的稀释可能推动利率上行。

3. 美债收益率上行影响期债表现

   • 美联储9月议息会议偏鹰，加息预期提前，美债长端收益率显著上行。
   • 中美利差收窄，对期债形成一定的情绪和估值压力。

4. 操作建议

   • 建议继续持有T2112合约空单，止损价位设为100.40。

关键信息

一、行情回顾

• 两年期国债（TS）

  • TS2112.CFE：开盘100.725，最高100.82，最低100.725，收盘100.78，涨跌幅0.08%。
  • TS2203.CFE：收盘100.67，涨跌幅0.07%。
  • TS2206.CFE：收盘100.47，涨跌幅-0.03%。

• 五年期国债（TF）

  • TF2112.CFE：收盘101.09，涨跌幅0.14%。
  • TF2203.CFE：收盘100.835，涨跌幅0.13%。
  • TF2206.CFE：收盘100.495，涨跌幅0.00%。

• 十年期国债（T）

  • T2112.CFE：收盘99.91，涨跌幅0.14%。
  • T2203.CFE：收盘99.615，涨跌幅0.14%。
  • T2206.CFE：收盘99.35，涨跌幅0.14%。

二、跨期价差分析

• 各期限期债合约的跨期价差图显示，价差变化不大，市场对不同期限国债的定价趋于合理。

三、跨品种价差分析

• 跨品种价差图显示，各期债合约之间的价差变化有限，市场整体处于相对平衡状态。

四、期现套利机会

• 各期债合约CTD券的IRR和净基差走势分析表明，当前净基差处于合理水平，无明显套利机会。

五、主要利率分析

• 国债收益率走势：本周收益率曲线小幅回升，资金面宽松对短端国债影响较大。
• 中美利差走势：十年期和一年期中美利差继续小幅走低，主要由于美国国债收益率上行幅度较大。
• 资金市场利率走势：资金利率整体下行，但已接近政策利率水平，进一步下行空间有限。

六、资金面分析

• 本周央行逆回购净投放3700亿元，MLF净回收0亿元，整体资金面宽松。
• 十一节后，央行可能逐步回收流动性，资金面将趋于收紧。

七、主要风险资产周度表现

• 股票市场：

  • 上证50：-0.53%
  • 沪深300：-0.13%
  • 中证500：-0.21%
  • 创业板指：+0.46%
  • 道琼斯指数：+0.52%
  • 纳斯达克：+0.05%
  • 英国富时100：+1.65%
  • 德国DAX：+0.99%
  • 日经225指数：-0.82%

• 商品市场：

  • 南华农产品：+1.73%
  • CRB指数：-1.06%
  • 布油连续：+1.50%
  • CMX铜：-0.34%
  • CMX黄金：-0.64%

• 外汇市场：

  • 美元指数：-0.17%
  • 欧元兑美元：+0.12%
  • 美元兑日元：+0.29%
  • 美元兑人民币：+0.11%
  • 英镑兑美元：-0.13%

总结

本周期债市场因资金面宽松出现反弹，但受美债收益率上行影响，周五有所回落。我们认为，利空因素较多，期债上涨空间有限，建议空单继续持有。未来资金面可能逐步收紧，叠加宽信用政策对利率的上行压力，期债走势或将承压。