20170719-广发证券-建材行业2017上半年数据分析_价_强_量_弱_看本轮周期不同_15页_1mb

建筑材料行业2017上半年总结

核心内容概述

2017年上半年，建筑材料行业呈现出“价强量弱”的特征，与上一轮周期（2013-2014年）相比，价格涨幅显著，而产量增长乏力。行业整体盈利普遍大幅增长，部分企业出现业绩拐点，同时房地产市场成为本轮周期的超预期因素，对建材需求起到支撑作用。供给端受到环保政策和行业整合的影响，恢复速度缓慢。

主要观点

1. 行业表现：价格强劲，产量低迷

• 水泥行业：
  • 1-6月累计产量11.1亿吨，同比微增0.4%，但6月单月产量同比下降4.0%。
  • 全国水泥均价326元/吨，同比上涨29%，年初以来上涨2%。
• 玻璃行业：
  • 1-6月累计产量4.1亿重箱，同比上涨5.8%，但6月单月产量同比上升5.4%。
  • 全国玻璃均价74元/重箱，同比上涨20%，年初以来上涨2%。
• 与上一轮周期对比：
  • 本轮周期价格涨幅明显，但产量增长乏力，呈现“价强量弱”格局。

2. 需求端：房地产成为超预期支撑

• 房地产销售分化：
  • 三四线城市销售放量，使销售景气周期被“熨平拉长”。
  • 房地产销售高景气下，开发商未明显补库存，库存水平显著下降。
• 房地产投资平稳：
  • 1-6月房地产投资增速为8.5%，比去年同期提升2.4个百分点。
  • 预计下半年房地产新开工和投资增速不会差。

3. 供给端：受到多重压制，恢复缓慢

• 水泥行业供给收缩：
  • 京津冀地区熟料和水泥产量分别同比下降7%和15%。
  • 错峰停产和环保督查政策执行严格，导致供给受限。
• 玻璃行业供给受限：
  • 玻璃停产比例仍处于历史高位，产能复产缓慢。
  • 主要原因包括技术性冷修、高资产负债率、环保成本上升及企业预期谨慎。

4. 企业盈利：普遍增长，价格高位震荡推动业绩超预期

• 水泥企业盈利表现：
  • 祁连山、上峰水泥、同力水泥等企业中报业绩大幅增长，如祁连山净利润预计增长90倍（剔除资产减值影响约15倍）。
  • 水泥价格在高位维持时间越长，企业盈利越超预期。
• 玻璃企业盈利表现：
  • 信义玻璃在2009-2010年和2012-2013年期间出现两轮高增长，价格涨幅达50%-70%。
  • 高位震荡维持时间较长，对盈利有显著推动作用。

关键信息

行业数据

• 水泥产量：1-6月累计11.1亿吨，同比+0.4%。
• 玻璃产量：1-6月累计4.1亿重箱，同比+5.8%。
• 水泥价格：7月14日均价326元/吨，同比+29%。
• 玻璃价格：7月14日均价74元/重箱，同比+20%。
• 粗钢产量：1-6月累计4.1亿吨，同比+4.6%。
• 螺纹钢价格：7月14日均价4109元/吨，同比+55%。

行业变化

• 需求端变化：房地产销售分化使周期被拉长，对建材需求支撑更持久。
• 供给端变化：环保政策、错峰停产、企业协同等因素导致供给收缩，恢复缓慢。
• 盈利端变化：价格高位震荡持续时间越长，企业盈利越超预期，典型如祁连山、信义玻璃。

投资建议

周期股

• 推荐逻辑：短期有亮点，有望迎来预期差修复。
• 重点标的：祁连山、华新水泥、旗滨集团、海螺水泥、塔牌集团。

成长股

• 推荐逻辑：中期延续性强，业绩持续有亮点。
• 重点标的：北新建材、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹。
• 跨年度机会：三棵树值得关注。

风险提示

• 行业需求持续大幅恶化。
• 上游原材料价格上涨压力。

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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