深度报告-2025-07-14-华泰证券-古茗（01364）_茗_起区域筑根基_稳拓全国余韵长页_32页_2mb

古茗（1364 HK）证券研究报告分析总结

一、投资评级与核心观点

• 投资评级：买入（华泰研究首次覆盖）
• 目标价：35.27港币，对应2026年30倍市盈率
• 核心预测：2025-2027年归母净利润分别为21.02亿、25.37亿、30.52亿元（同比增速42.2%、20.7%、20.3%）。
• 核心观点：依托区域高密度门店网络、优化供应链及加盟体系，古茗具备长期成长潜力，估值考量成长性溢价。

二、业务与财务表现

• 门店与GMV

  • 截至2024年底门店数9,914家，同比+10.1%；2024年GMV 224亿元，同比+16.6%。
  • 单店GMV 2024年同比-4.29%，同店GMV同比-0.7%，表现优于行业。
  • 复购率高，2023年季度复购率达53%。

• 收入结构

  • 2024年收入87.9亿元，同比+14.5%，毛利30.6%，毛利率30.6%。
  • 分业务：销售商品及设备（80%）、加盟服务（20%）、直营门店（0.2%）。
  • 咖啡品类加速铺店，已推动单店GMV提升约10%。

三、竞争优势与估值逻辑

• 核心壁垒：
  • 区域零售优势：浙江、福建、江西等8省门店密度超500家，乡镇店占比38.3%。
  • 供应链优化：冷链配送覆盖97%门店，加工厂产能利用率提升。
  • 加盟体系：单店加盟回收期约14个月，店主带店平均2家。
• 增长看点：
  • 随行业竞争趋缓，2025年起店均GMV或转正，客单价拟提升至17元以上。
  • 咖啡品类拓展及全国化布局，2025年外带渠道贡献增量，2028年门店远期目标3.5万+。

四、风险提示

• 行业竞争加剧或致GMV下滑。
• 开店进度不及预期、北方市场口味适应风险。
• 加盟店管理失当影响品牌形象。

五、估值与结论

• 基于30×2026年PE目标价35.27港币，维持“买入”评级。
• 长期关注供应链扩张及咖啡品类驱动的跨品类增长潜力。

报告提要完毕。