> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 古茗 (01364.HK) 总结 ## 核心内容 古茗（01364.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，收入达129.14亿元，同比增长46.9%；经调整净利润为25.75亿元，同比增长66.9%；经调核心利润为28.08亿元，同比增长77.8%。其中，2025年第二季度（H2）表现尤为亮眼，收入同比增长51.6%，经调整净利润同比增长90.9%，利润增速快于收入增长，主要得益于毛利率提升4.4个百分点及规模效应带来的费用杠杆。 公司2025年拟派发末期股息每股0.50港元，分红率约为40%（股息/经调净利润），显示其良好的盈利能力和对股东回报的重视。2025年品牌GMV为327亿元，同比增长46.1%。 ## 主要观点 - **门店扩张**：2025年，古茗新增门店4292家，关闭652家，净增3640家，期末门店数达13554家，同比增长36.7%。门店布局进一步下沉，乡镇门店占比提升至44%，显示出品牌在下沉市场的强劲拓展能力。 - **区域分布**：一线/新一线/二线城市及以下门店数分别为416/2079/11059家，其中二线城市及以下门店占比为81.6%，较前一年提升1.4个百分点。 - **2026年展望**：预计门店净增数将与2025年持平，新增门店将集中在华南、华中等业绩较好的区域，一线城市新增布局相对谨慎。公司持续推进六代店（质感强、风格适配咖啡）装修改造工作，年底有望实现门店数破万。 - **店均表现**：2025年店均GMV为286.2万元，同比增长21.3%；单店售出杯数为16.7万杯，同比增长约19.0%。尽管GMV口径包含配送费，但杯均单价微降，主要受咖啡占比提升及夏季低价饮品策略影响。 - **咖啡布局**：截至2025年底，超12000家门店已配备咖啡机，咖啡布局渗透率接近90%，表明公司在茶饮与咖啡融合领域的战略成效显著。 - **成本控制**：2025年毛利率提升至33.0%，同比增长2.4个百分点；销售费率下降0.1个百分点至5.4%，管理费率下降0.7个百分点至2.8%，研发费率下降0.9个百分点至1.7%。经调整净利率提升2.4个百分点至19.9%，显示出公司成本管控和规模效应的持续释放。 - **财务预测**：上调2026-2027年经调整归母净利润至32.1/39.0亿元（调整幅度为+17%/+18%），新增2028年预测46.0亿元，业绩CAGR（2025-2028年）约为21.4%。对应最新PE估值为17.3/14.3/12.1倍，显示估值持续下降，成长性预期更突出。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，继续重点推荐，认为公司具备清晰的同店增长和门店扩张逻辑，成长性预期强劲。 ## 关键信息 - **盈利预测**：2024年营业收入87.91亿元，2025年为129.14亿元，2026E为161.81亿元，2027E为195.30亿元，2028E为231.83亿元。 - **净利润预测**：2024年经调净利润15.42亿元，2025年为25.75亿元，2026E为32.09亿元，2027E为38.97亿元，2028E为46.02亿元。 - **财务指标**：2025年ROE为26%，较2024年提升显著；P/E从36.1倍降至12.1倍，估值持续优化；EV/EBITDA从22.5倍降至13.7倍，显示市场对其估值的逐步认可。 - **资产负债**：2025年资产负债率降至65%，显示财务结构优化。货币资金期末余额为4321百万元，显示公司现金流状况良好。 ## 风险提示 - **股东减持**：可能对股价造成影响。 - **食品卫生安全**：作为餐饮企业，食品安全风险需持续关注。 - **加盟商流失**：加盟商数量和质量是公司扩张的关键。 - **宏观下行风险**：经济环境变化可能影响消费者支出及门店扩张速度。 ## 分析师信息 - **曾光**：国信证券经济研究所分析师，联系方式：0755-82150809，邮箱：zengguang@guosen.com.cn - **张鲁**：国信证券经济研究所分析师，联系方式：010-88005377，邮箱：zhanglu5@guosen.com.cn ## 总结 古茗在2025年展现出强劲的业绩增长和门店扩张能力，同时通过产品创新和门店升级，持续提升品牌竞争力。公司毛利率显著改善，费用率下降，显示其良好的成本控制能力。2026年预计门店扩张将继续，重点区域为华南、华中等业绩较好的市场。公司分红率保持在较高水平，显示对股东回报的重视。综合来看，古茗具备良好的成长性和盈利能力，维持“优于大市”评级，值得重点推荐。